报告截点与覆盖完整度
截点：2026-09-10 09:12:51（北京时间）。覆盖10个对象、20家公司；21目标公告与新闻均完成本次研究复核。
股票采用9月9日已完成交易时段：美股为16:00美东常规最终报价，A股港股为收盘价。港股折算汇率保留抓取报价实际时间，股本采用最近可用明确披露。财报及低频宏观数据保留真实观察日期。
今日的核心判断
未来3—12个月继续选择性观察，当前不扩大整体风险敞口。苹果折叠机从预期转为正式发布，下一验证点是预售、交付及利润；黄金新增8月ETF广泛流入证据，中期支撑增强。与此同时，美股广度转弱、维谛技术大跌，说明价格仍可能先于经营兑现调整。
最高优先级决策：苹果发布后转入预售与交付观察，暂不因新品亮相加仓；维持现金流兑现与估值条件。
决策清单
| 对象 | 前次→本次 | 方向与阶段 | 行动条件 | 不行动及反证 |
|---|---|---|---|---|
| 可口可乐 | 68 → 68（BBB+） | 中性偏多；条件观察 | 维持全年现金流指引，且价格回落使现金流收益率相对国债的差距收窄后评估配置。 | 价格上涨而现金流预期未同步提高时不追加。 销量、利润率或现金流指引明显下调。 |
| 特斯拉 | 45 → 45（B+） | 中性偏弱；观察 | 下一期经营利润率与自由现金流同步改善，并能解释资本开支回报后重新评估。 | 仅有自动驾驶或AI标题、股价上涨，未有收入利润兑现时不新增配置。 营业利润继续落后于收入，或资本开支进一步压低自由现金流。 Cybercab监管限制或实际成本明显高于预期。 |
| 吉利德科学 | 47 → 47（BB-） | 中性偏多；条件观察 | 新产品采用率和核心产品销售改善，同时维持现金流后评估配置。 | 不能仅以剔除收购费用后的盈利或单次批准消息追涨。 核心产品销售或自由现金流走弱，或研发/商业化进展不及预期。 |
| 存储与AI | 67 → 67（BBB+） | 中性偏多；条件观察 | 四家公司中至少两家下一期继续兑现正自由现金流和营业利润增长后评估。 | 仅单一公司指引上调或板块股价上涨、其余成分盈利未兑现时不追价。 至少两家指引下调或自由现金流转负。 |
| 恒生科技 | 52 → 52（BB） | 中性；条件观察 | 多数跟踪公司利润及自由现金流改善，且估值支撑同步增强后评估篮子配置。 | 只由南向资金流、指数上涨或单一公司发布会推动时不升级行动。 平台竞争再度加剧、资本开支明显侵蚀现金流，或汽车利润修复失败。 |
| 液冷 | 54 → 54（BB） | 中性；观察 | 订单交付转为收入、扣非利润和现金流，至少两家公司同步改善后重新评估。 | 液冷收入未披露时，不以总收入或设备相关性推定主题市场份额。 扩张无法改善利润或应收回款，或收购整合持续消耗现金。 |
| 苹果 | 65 → 65（BBB） | 中性偏多；条件观察 | 新品发布后需求与利润率在财报中得到确认，且估值没有进一步透支现金流后评估。 | 只因发布会或AI叙事上涨时不追价；一次性税项不外推。 新品需求、服务增长或现金流转弱。 |
| 美国超导 | 47 → 47（BB-） | 中性；观察 | 项目交付持续转化为营业利润和经营现金流，并保持股本摊薄可控后评估。 | 收入增长依赖个别项目或投资收益，现金流没有跟进时不新增。 项目延迟、毛利下滑或现金消耗扩大。 |
| 珀莱雅 | 69 → 69（BBB+） | 中性偏弱；观察 | 核心品牌收入、扣非利润和销售费用率共同改善后重新评估。 | 仅凭归母利润增长或低估值表象不行动。 主营品牌继续下滑、费用上升或经营现金流持续走弱。 |
| 东吴证券 | 70 → 70（BBB+） | 中性偏多；条件观察 | 交易批准及实施条款明确，并重算稀释后每股与监管资本后评估配置。 | 审批仍未完成或协同只有预期、尚未形成经营贡献时不追价。 监管缓冲下降、并购执行受阻或盈利对市场景气依赖扩大。 |
市场环境（背景）
| 观察项 | 数据及日期 |
|---|---|
| 股市 | 2026-09-09：纳斯达克26253.34点、QQQ716.31美元，恒生科技4420.79点。 |
| 利率 | 2026-09-08：十年名义4.80%、实际2.43%。 |
| 波动率 | 2026-09-09：VIX16.46，高于前期15.72。 |
| 市场宽度 | 2026-09-09：标普500成分上涨98家、下跌402家。 |
| 美元 | 2026-09-04：广义美元118.0732，最新周度值。 |
总结分析
市场风险偏好继续回落。9月9日纳斯达克综合指数跌0.64%，但标普500成分仅98家上涨、402家下跌，广度恶化比指数跌幅更明显；VIX升至16.46。十年实际利率最新取得值仍为2.43%，对高估值形成约束。资源方向相对强势不能外推为全面复苏，本期维持中性偏谨慎、选择性观察。
观察通胀数据是否进一步推高利率，以及上涨家数能否恢复。若只有少数权重支撑指数、现金流预期没有改善，就不提高整体风险敞口。
判断置信度：中。
黄金价格专题
3—12个月观点：中性偏多；行动阶段：条件观察。路透9月9日美东午后现货黄金4414.30美元/盎司；GLD为9月9日常规最终报价403.35美元。现货与ETF报价时点不同，不直接比较涨跌。
总结分析
黄金中期支撑增强，方向调整为中性偏多、行动仍为条件观察。世界黄金协会9月9日披露8月欧美与亚洲ETF均净流入，较此前仅有7月资料更有说服力；路透9月9日美东午后现货报价4414.30美元/盎司。但实际利率仍为正、油价冲击可能增加通胀及加息压力，单日上涨不足以支持追价。
等待资金净流入延续，并观察实际利率与美元能否共同缓和。若ETF再转流出或利率明显上行，偏多判断应下调；不把月度资金流视为本日实时买盘。
判断置信度：中。
利率｜2026-09-08：美联储9月9日发布中，9月8日十年名义4.80%、实际2.43%；名义较9月4日上升2基点、实际持平，黄金持有成本仍高。
美元｜2026-09-04：官方广义美元118.0732，仍为最新周度观察；路透9月9日称美元处近两周低位，两类频率分别保留，美元压力减轻有利黄金。
通胀｜2026-07：美国7月CPI同比3.4%、核心2.5%，8月CPI定于9月11日20:30北京时间；能源上涨可能强化通胀和利率压力，不能单向解读为黄金利好。
央行需求｜2026-07：最新已取得WGC央行月度统计仍为7月净买入23吨；储备需求提供结构支撑，申报滞后不解释单日价格。
ETF流量｜2026-08-31：WGC9月9日8月评论显示：欧洲净流入79亿美元、54吨，北美78亿美元、53吨，亚洲20亿美元、13吨；广泛流入增强中期需求支撑，不把这些区域之和冒充未核对的全球总数。
期货仓位｜2026-09-01：CFTC最新COMEX期货非商业净多228124张，较8月25日减少15210张；与WGC8月管理基金月度增加属于不同类别和窗口，不能混同。
地缘风险｜2026-09-09：路透报道中东冲突扩大与油价突破100美元；避险支持和能源通胀形成对冲，后续净影响看美元及实际利率。
标的研究
可口可乐（KO）｜BBB+（68/100）
3—12个月观点：中性偏多；行动阶段：条件观察。
行动条件：维持全年现金流指引，且价格回落使现金流收益率相对国债的差距收窄后评估配置。
不行动条件：价格上涨而现金流预期未同步提高时不追加。
反证：销量、利润率或现金流指引明显下调。
下一事件：9月9日会议已过，后续关注公司发布的经营更新与下一次财报；本次未据会议日期推定指引变化。
总结分析
可口可乐继续维持中性偏多、条件观察。既有收入、利润率与现金创造能力支持防御性主线，本次新闻中的品牌重启、人物及投资评论没有提供新的整体业绩指引依据。价格回落改善收益率，但固定评分仍为68分，意味着经营质量较稳健，同时还没有出现足以自动升级行动的估值变化。
后续跟踪销量与价格组合、全年现金流兑现，以及会议后公司正式经营更新。若销量或利润率下降而价格贡献无法弥补，应降低防御性判断。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 18/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 19/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 8/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 10/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 13/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
可口可乐（KO）｜BBB+，68分
价格参照：9月9日 87.55 USD；常规时段最终报价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 6.12 |
| 营业利润率变化（基点） | 87.55 |
| 对称每股盈利变化（%） | 10.87 |
| 现金创造指标（%） | 28.55 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 29.73 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -1.52 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 3.80 |
收入指标依据期间：2025-12-31；2025-06-27；2026-07-03。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：可口可乐2025全年业绩及非通用会计准则调节表；可口可乐2025年第二季度完整业绩调节表；可口可乐2026第二季度完整业绩与调节表；可口可乐2024全年业绩及可比口径调节表；KO 2025-12-31 10-K监管申报；KO 2026-07-03 10-Q监管申报；可口可乐监管事实原始数据；美股及黄金交易代理完成日线；美联储9月4日发布的每日利率表；KO 9月8日常规交易报价；KO 9月9日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；美联储H15 9月9日发布：9月8日10年期4.80%；可口可乐监管审计师与报表重述事件索引
特斯拉（TSLA）｜B+（45/100）
3—12个月观点：中性偏弱；行动阶段：观察。
行动条件：下一期经营利润率与自由现金流同步改善，并能解释资本开支回报后重新评估。
不行动条件：仅有自动驾驶或AI标题、股价上涨，未有收入利润兑现时不新增配置。
反证：营业利润继续落后于收入，或资本开支进一步压低自由现金流。 Cybercab监管限制或实际成本明显高于预期。
下一事件：下一次交付或业绩公告更新后复核；公司尚未披露的日期不推测。
总结分析
特斯拉维持中性偏弱、观察。Cybercab成本和市场规模仍主要来自情景预测，现有财务兑现与估值要求之间的距离没有因小幅价格变动消失。新增持股申报也不能视为经营更新；合规调查、实际车队运营效率与中国汽车业务表现，均可能限制新业务预期向盈利转化。
重点观察实际运营范围、单位成本、监管反馈与后续交付利润率。需要利润和自由现金流共同改善，不能只凭自动驾驶标题或分析师估值升级行动。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 6/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 18/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 5/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 5/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 11/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
特斯拉（TSLA）｜B+，45分
价格参照：9月9日 367.81 USD；常规时段最终报价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | -2.93 |
| 营业利润率变化（基点） | -265.07 |
| 对称每股盈利变化（%） | -61.54 |
| 现金创造指标（%） | 6.56 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -5.90 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -4.21 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 0.43 |
收入指标依据期间：2025-12-31。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：tsla-10k-fy2025；TSLA 9月8日常规交易报价；TSLA 9月9日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；美联储H15 9月9日发布：9月8日10年期4.80%；tsla-10q-h1-2026；tsla-market-close-2026-09-04；us-treasury-nominal-2026-09-02；tsla-10-k-2024-12-31；tsla-sec-current-scan
吉利德科学（GILD）｜BB-（47/100）
3—12个月观点：中性偏多；行动阶段：条件观察。
行动条件：新产品采用率和核心产品销售改善，同时维持现金流后评估配置。
不行动条件：不能仅以剔除收购费用后的盈利或单次批准消息追涨。
反证：核心产品销售或自由现金流走弱，或研发/商业化进展不及预期。
下一事件：9月9日会议已过，后续关注公司发布的经营更新与下一次财报；本次未据会议日期推定指引变化。
总结分析
吉利德维持中性偏多、条件观察。核心产品现金流支撑与收购研发费用拖累法定利润的分歧仍在，因此47分与偏多研究观点并不冲突。新增研究设施报道及此前HSV项目成本利润分担提供研发线索，但尚未形成新增商业销售；当前更应关注现金流延续和新产品的实际采用率。
观察核心HIV业务、产品商业化及研发投入回报。若核心销售或现金流走弱，不能用设施启用或合作新闻抵消；后续按公司业绩更新复核。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 8/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 20/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 6/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 6/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 7/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
吉利德科学（GILD）｜BB-，47分
价格参照：9月9日 145.65 USD；常规时段最终报价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 5.52 |
| 营业利润率变化（基点） | -3609.23 |
| 对称每股盈利变化（%） | -200.00 |
| 现金创造指标（%） | 42.50 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 46.73 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -2.10 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 7.17 |
收入指标依据期间：2025-12-31；2025-06-30；2026-06-30。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：gild-10-k-2025-12-31；gild-10-q-2026-06-30；gild-sec-companyfacts-2026-09-03；alpaca-core-daily-2026-09-04；fed-h15-2026-09-04；GILD 9月8日常规交易报价；GILD 9月9日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；美联储H15 9月9日发布：9月8日10年期4.80%；gild-sec-current-scan
存储人工智能板块｜BBB+（67/100）
3—12个月观点：中性偏多；行动阶段：条件观察。
行动条件：四家公司中至少两家下一期继续兑现正自由现金流和营业利润增长后评估。
不行动条件：仅单一公司指引上调或板块股价上涨、其余成分盈利未兑现时不追价。
反证：至少两家指引下调或自由现金流转负。
下一事件：美光9月30日业绩、希捷10月24日股东会；补充观察赎回后的完整股本和现金债务披露。
总结分析
存储篮子保持中性偏多、条件观察，67分不变。希捷公告已完成约1.507亿美元可交换债券赎回及交换，支付约1.5097亿美元现金并交付1647862股普通股，降低对应债务但同时消耗现金、涉及权益交付。此事不同于昨日仅有股份授权提案；历史财报评分仍按原报表日，不能只扣债务而忽略现金支出。
下一步关注希捷交易后完整股本和现金债务披露，以及美光等公司利润和自由现金流持续性。板块价格分化与周期高基数仍是反证，不把研报中的高利润率或目标价当作新财报事实。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 19/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 19/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 7/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 15/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 7/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
篮子说明：四家公司主营属于存储，但HBM、DRAM、NAND和硬盘对AI需求的敞口不同；美光财年与其他公司不完全同期，西部数据与闪迪含分拆历史。
美光科技（MU）｜BBB+，69分
价格参照：9月9日 1027.77 USD；常规时段最终报价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 202.95 |
| 营业利润率变化（基点） | 4693.61 |
| 对称每股盈利变化（%） | 158.83 |
| 现金创造指标（%） | 22.24 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -14.37 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -4.70 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 1.51 |
收入指标依据期间：2026-05-28。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：MU Nasdaq historical close 2026-09-04；MU 9月8日常规交易报价；MU 9月9日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；美联储H15 9月9日发布：9月8日10年期4.80%；U.S. Treasury Daily Treasury Par Yield Curve Rates, 10-year；SEC Companyfacts: Micron historical balance-sheet facts；MU SEC submissions scan through 2026-09-07
希捷科技（STX）｜BBB+，67分
价格参照：9月9日 885.92 USD；常规时段最终报价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 34.06 |
| 营业利润率变化（基点） | 1279.51 |
| 对称每股盈利变化（%） | 68.99 |
| 现金创造指标（%） | 25.46 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 18.66 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -3.97 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 1.55 |
收入指标依据期间：2026-07-03。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：STX 9月8日常规交易报价；STX 9月9日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；美联储H15 9月9日发布：9月8日10年期4.80%；STX Nasdaq historical close 2026-09-04；U.S. Treasury Daily Treasury Par Yield Curve Rates, 10-year；STX SEC submissions scan through 2026-09-07
西部数据（WDC）｜BBB-，59分
价格参照：9月9日 482.28 USD；常规时段最终报价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 35.70 |
| 营业利润率变化（基点） | 995.18 |
| 对称每股盈利变化（%） | 57.90 |
| 现金创造指标（%） | 27.18 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -3.80 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -3.58 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 2.02 |
收入指标依据期间：2026-07-03。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：WDC 9月8日常规交易报价；WDC 9月9日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；美联储H15 9月9日发布：9月8日10年期4.80%；U.S. Treasury Daily Treasury Par Yield Curve Rates, 10-year；WDC Nasdaq historical close 2026-09-04；WDC SEC submissions scan through 2026-09-07
闪迪（SNDK）｜A-，73分
价格参照：9月9日 1764.17 USD；常规时段最终报价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 175.30 |
| 营业利润率变化（基点） | 7990.82 |
| 对称每股盈利变化（%） | 200.00 |
| 现金创造指标（%） | 56.77 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -21.16 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -3.62 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 4.45 |
收入指标依据期间：2026-07-03。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：SNDK 9月8日常规交易报价；SNDK 9月9日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；美联储H15 9月9日发布：9月8日10年期4.80%；SNDK Nasdaq historical close 2026-09-04；U.S. Treasury Daily Treasury Par Yield Curve Rates, 10-year；SNDK SEC submissions scan through 2026-09-07
恒生科技指数｜BB（52/100）
3—12个月观点：中性；行动阶段：条件观察。
行动条件：多数跟踪公司利润及自由现金流改善，且估值支撑同步增强后评估篮子配置。
不行动条件：只由南向资金流、指数上涨或单一公司发布会推动时不升级行动。
反证：平台竞争再度加剧、资本开支明显侵蚀现金流，或汽车利润修复失败。
下一事件：平台经营、科技投入及汽车交付利润的下一公开更新；8月指数咨询仍等待最终结果。
总结分析
恒生科技维持中性，六家公司评分分化未变。9月9日腾讯回购约1.004亿元港币、小米约5008万元港币，但指数仍跌0.76%；回购不能替代多数成分盈利修复。阿里将1688与国际站一体化运营，可能改善商家与供应链协同，是否提高收入和费用效率仍要由后续报表确认。
继续观察平台竞争、汽车利润和科技投入的现金回报。仅跟踪六家、八月底合计指数权重49.20%，不外推整个指数；本次指数公司新增文件未改变恒生科技这组六家权重口径。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 10/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 16/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 10/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 6/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 10/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
篮子说明：六家均为指数公司成分，按公司整体计分；阿里财年与其他公司报告年度不同，人民币法定报表虽可换算仍保留期间差异。八月底跟踪权重49.20%，并非完整指数。
美团（3690.HK）｜B+，46分
价格参照：9月9日 77.80 HKD；收盘价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 6.42 |
| 营业利润率变化（基点） | -1901.13 |
| 对称每股盈利变化（%） | -200.00 |
| 现金创造指标（%） | 资本开支数据缺失，仅剔除该项 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -4.16 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 0.45 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 资本开支数据缺失，仅剔除该项 |
收入指标依据期间：2025-12-31；2025-06-30；2026-06-30。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
资本开支未单列，保留18个评分项、覆盖90%；仅剔除现金创造和现金流价格支撑两项，并在所属大项及篮子对应子项折算。
来源：Meituan 2025 Annual Report (FY2024/FY2025 comparatives)；Meituan H1 2026 results；Meituan H1 2025 interim results announcement；Meituan FY2023 annual results；Meituan H1 2024 results；美团2025年中期报告；中国债券信息网 10年期国债收益率 2026-09-04；3690.HK 2026年9月7日收盘行情；人民币兑港元2026年9月7日收盘；HKEX monthly return for 3690, month ended 2026-08-31；3690.HK 9月8日常规交易报价；3690.HK 9月9日常规交易报价；人民币兑港币9月9日09:05报价
网易（9999.HK）｜BBB+，70分
价格参照：9月9日 183.20 HKD；收盘价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 6.31 |
| 营业利润率变化（基点） | 380.07 |
| 对称每股盈利变化（%） | -7.22 |
| 现金创造指标（%） | 42.88 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -4.40 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 4.49 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 9.96 |
收入指标依据期间：2025-12-31；2025-06-30；2026-06-30。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：NetEase 2025 Form 20-F / annual report with FY2023-FY2025 comparatives；NetEase H1 2024 earnings release；NetEase H1 2025 earnings release；NetEase H1 2026 unaudited results；NetEase FY2023 Form 20-F；中国债券信息网 10年期国债收益率 2026-09-04；9999.HK 2026年9月7日收盘行情；人民币兑港元2026年9月7日收盘；HKEX monthly return for 9999, month ended 2026-08-31；9999.HK 9月8日常规交易报价；9999.HK 9月9日常规交易报价；人民币兑港币9月9日09:05报价
腾讯（0700.HK）｜A-，71分
价格参照：9月9日 434.00 HKD；收盘价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 11.97 |
| 营业利润率变化（基点） | 119.49 |
| 对称每股盈利变化（%） | 10.97 |
| 现金创造指标（%） | 23.91 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 11.39 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 3.58 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 5.57 |
收入指标依据期间：2025-12-31；2025-06-30；2026-06-30。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：Tencent 2024 Annual Report；Tencent 2025 Annual Report；Tencent H1 2025 results announcement；Tencent H1 2026 interim results；Tencent 2023 Annual Report；腾讯2024年中期报告；中国债券信息网 10年期国债收益率 2026-09-04；0700.HK 2026年9月7日收盘行情；人民币兑港元2026年9月7日收盘；HKEX monthly return for 0700, month ended 2026-08-31；腾讯9月8日翌日披露；腾讯9月9日翌日披露；0700.HK 9月8日常规交易报价；0700.HK 9月9日常规交易报价；人民币兑港币9月9日09:05报价
比亚迪（1211.HK）｜B+，44分
价格参照：9月9日 81.80 HKD；收盘价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | -8.23 |
| 营业利润率变化（基点） | -146.65 |
| 对称每股盈利变化（%） | -38.13 |
| 现金创造指标（%） | -7.25 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 6.22 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 3.69 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | -8.82 |
收入指标依据期间：FY2025；H1 2025 (six months ended 2025-06-30)；H1 2026 (six months ended 2026-06-30)。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：BYD Company Limited Annual Report 2024；BYD Company Limited Annual Report 2025；BYD Interim Report 2024；BYD Interim Report 2025；BYD Interim Report 2026；BYD monthly return for August 2026；ChinaBond Government Bond Yield Curve 10Y observation；1211.HK 2026年9月7日收盘行情；人民币兑港元2026年9月7日收盘；1211.HK 9月8日常规交易报价；1211.HK 9月9日常规交易报价；人民币兑港币9月9日09:05报价；比亚迪股份有限公司2025年度内部控制自我评价报告；BYD Annual Report 2024 used for audit-risk scan；BYD Annual Report 2025 used for audit-risk scan；BYD Interim Report 2026 used for audit-risk scan；HKEX 1211.HK full title-search index 2023-09-07 to 2026-09-07
小米集团（1810.HK）｜BB-，49分
价格参照：9月9日 26.38 HKD；收盘价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 2.18 |
| 营业利润率变化（基点） | -111.29 |
| 对称每股盈利变化（%） | -14.73 |
| 现金创造指标（%） | -2.13 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 0.39 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 3.06 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | -1.60 |
收入指标依据期间：FY2025；H1 2025 (six months ended 2025-06-30)；H1 2026 (six months ended 2026-06-30)。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：Xiaomi Corporation Annual Report 2024；Xiaomi Corporation 2025 Annual Report；Xiaomi Interim Report 2024；Xiaomi Interim Report 2025；Xiaomi Results Announcement for the six months ended June 30, 2026；ChinaBond Government Bond Yield Curve 10Y observation；1810.HK 2026年9月7日收盘行情；人民币兑港元2026年9月7日收盘；1810.HK 9月8日常规交易报价；1810.HK 9月9日常规交易报价；人民币兑港币9月9日09:05报价；Xiaomi monthly return for August 2026；HKEX 1810.HK full title-search index 2023-09-07 to 2026-09-07
阿里巴巴（9988.HK）｜B+，45分
价格参照：9月9日 109.80 HKD；收盘价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 4.42 |
| 营业利润率变化（基点） | -1107.79 |
| 对称每股盈利变化（%） | -68.02 |
| 现金创造指标（%） | -7.33 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 6.30 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 3.94 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | -4.10 |
收入指标依据期间：FY2026；June quarter 2025 (three months ended 2025-06-30)；June quarter 2026 (three months ended 2026-06-30)。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：Alibaba Group Holding Limited Fiscal Year 2025 Annual Report；Alibaba Group Holding Limited Fiscal Year 2026 Annual Report；Alibaba June Quarter 2024 Results；Alibaba June Quarter 2025 Results；Alibaba June Quarter 2026 Results；Alibaba Group Holding Limited Fiscal Year 2024 Annual Report；Alibaba monthly return for August 2026；ChinaBond Government Bond Yield Curve 10Y observation；9988.HK 2026年9月7日收盘行情；人民币兑港元2026年9月7日收盘；9988.HK 9月8日常规交易报价；9988.HK 9月9日常规交易报价；人民币兑港币9月9日09:05报价；HKEX 9988.HK full title-search index 2023-09-07 to 2026-09-07
液冷板块｜BB（54/100）
3—12个月观点：中性；行动阶段：观察。
行动条件：订单交付转为收入、扣非利润和现金流，至少两家公司同步改善后重新评估。
不行动条件：液冷收入未披露时，不以总收入或设备相关性推定主题市场份额。
反证：扩张无法改善利润或应收回款，或收购整合持续消耗现金。
下一事件：维谛技术（VRT）收购后续进展、英维克利润修复、宁波精达海外订单交付及下一财报。
总结分析
液冷维持中性、观察，篮子54分不变。维谛技术9月9日下跌9.61%至262.89美元，这次是实际市场价格变动，区别于前一期报价更正；重算后68分未跨分档。管理层会议的长期增长目标仍需兑现，英维克与宁波精达的利润及回款表现也并不一致，因此行业需求强不等于三家公司都值得立即配置。
观察公司正式订单、利润与现金流，以及收购付款和整合。价格回落改善估值，但需要经营结果支撑；不能把三家公司整体财务直接等同液冷业务业绩。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 14/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 17/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 7/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 7/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 9/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
篮子说明：按公司财报同长度流量比较，保留跨准则及业务结构差异；三家公司未单列液冷收入，使用公司整体评分作为主题观察代理。
英维克（002837.SZ）｜BB，51分
价格参照：9月9日 62.43 CNY；收盘价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 19.49 |
| 营业利润率变化（基点） | -132.41 |
| 对称每股盈利变化（%） | 6.41 |
| 现金创造指标（%） | 1.12 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 6.56 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -1.16 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 0.09 |
收入指标依据期间：LTM_2025-07-01_to_2026-06-30。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：英维克2024年半年度报告全文；英维克2025年年度报告全文；英维克2025年半年度报告全文；英维克2026年半年度报告全文；英维克2023年半年度报告全文；财政部-中国国债收益率曲线；002837.SZ 2026年9月7日收盘行情；深交所行情接口英维克日线截点；002837.SZ 9月8日常规交易报价；002837.SZ 9月9日常规交易报价；深交所/巨潮资讯英维克公告窗口扫描
维谛技术（VRT）｜BBB+，68分
价格参照：9月9日 262.89 USD；常规时段最终报价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 26.23 |
| 营业利润率变化（基点） | 176.81 |
| 对称每股盈利变化（%） | 71.73 |
| 现金创造指标（%） | 25.47 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 0.81 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -4.05 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 2.89 |
收入指标依据期间：LTM_2025-07-01_to_2026-06-30。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：Vertiv Q2 2024 Form 10-Q；Vertiv 2025 Form 10-K；Vertiv Q2 2025 Form 10-Q；Vertiv Q2 2026 Form 10-Q；Vertiv Q2 2023 Form 10-Q；Vertiv 2024 Form 10-K；VRT 9月8日常规交易报价；VRT 9月9日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；美联储H15 9月9日发布：9月8日10年期4.80%；Daily Treasury Par Yield Curve Rates；Nasdaq historical quote lookup for VRT；SEC submissions scan for VRT
宁波精达（603088.SH）｜BB，52分
价格参照：9月9日 10.31 CNY；收盘价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 13.10 |
| 营业利润率变化（基点） | -565.84 |
| 对称每股盈利变化（%） | -32.65 |
| 现金创造指标（%） | 22.15 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -17.25 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 1.03 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 3.98 |
收入指标依据期间：LTM_2025-07-01_to_2026-06-30。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：宁波精达2024年半年度报告（上交所镜像）；宁波精达2025年年度报告（上交所镜像）；宁波精达2025年半年度报告（上交所镜像）；宁波精达2026年半年度报告（上交所镜像）；宁波精达2023年半年度报告（上交所镜像）；财政部-中国国债收益率曲线；603088.SH 2026年9月7日收盘行情；上交所行情截点宁波精达；603088.SH 9月8日常规交易报价；603088.SH 9月9日常规交易报价；上交所宁波精达公告窗口扫描
苹果（AAPL）｜BBB（65/100）
3—12个月观点：中性偏多；行动阶段：条件观察。
行动条件：新品发布后需求与利润率在财报中得到确认，且估值没有进一步透支现金流后评估。
不行动条件：只因发布会或AI叙事上涨时不追价；一次性税项不外推。
反证：新品需求、服务增长或现金流转弱。
下一事件：iPhone Duo：10月16日预售、10月23日上市；其后核对需求、交付及下一期财报。
总结分析
苹果维持中性偏多、条件观察。iPhone Duo已经正式发布，美国起价1999美元、10月16日预售、10月23日上市，催化从发布会预期转向订单与交付验证。新品提高高端产品覆盖，但尚无实际销量、毛利或现金流贡献可计分；65分不变，关键分歧是高售价和新增成本能否同时被消费者接受。
优先跟踪10月16日预售与10月23日交付，并在后续财报检验产品组合、利润率及服务增长。预售热度而盈利未跟上时不追价；需求或现金流转弱则降低方向判断。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 17/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 19/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 6/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 12/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 11/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
苹果（AAPL）｜BBB，65分
价格参照：9月9日 315.34 USD；常规时段最终报价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 6.43 |
| 营业利润率变化（基点） | 46.06 |
| 对称每股盈利变化（%） | 9.65 |
| 现金创造指标（%） | 23.73 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 17.46 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -2.54 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 2.14 |
收入指标依据期间：2025-09-27。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：aapl-10k-fy2025；aapl-10q-9m2026；aapl-market-close-2026-09-04；AAPL 9月8日常规交易报价；AAPL 9月9日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；美联储H15 9月9日发布：9月8日10年期4.80%；us-treasury-nominal-2026-09-02；aapl-10-k-2024-09-28；aapl-sec-current-scan
美国超导（AMSC）｜BB-（47/100）
3—12个月观点：中性；行动阶段：观察。
行动条件：项目交付持续转化为营业利润和经营现金流，并保持股本摊薄可控后评估。
不行动条件：收入增长依赖个别项目或投资收益，现金流没有跟进时不新增。
反证：项目延迟、毛利下滑或现金消耗扩大。
下一事件：下一次项目、指引或财报更新后复核；未披露日期不推测。
总结分析
美国超导维持中性、观察。电网和海军电力需求支持经营扩张，但本次检索主要返回旧财报回顾和投资评论，没有新增足以改变盈利假设的公司公告。价格回落改善现金流收益率，47分仍反映项目波动和历史盈利支撑不足，尚不能将较高收入增速直接转成配置理由。
观察项目按期交付、持续利润率与现金回收，尤其关注规模扩大是否伴随股本摊薄和资金消耗。若收入增长但现金流迟迟不跟进，继续保持观察。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 15/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 16/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 8/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 4/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 4/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
美国超导（AMSC）｜BB-，47分
价格参照：9月9日 29.31 USD；常规时段最终报价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 34.26 |
| 营业利润率变化（基点） | 430.91 |
| 对称每股盈利变化（%） | 81.83 |
| 现金创造指标（%） | 6.10 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -19.03 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -4.53 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 1.29 |
收入指标依据期间：2026-03-31。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：amsc-10k-fy2026；amsc-10q-q1fy2027；amsc-market-close-2026-09-04；AMSC 9月8日常规交易报价；AMSC 9月9日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；美联储H15 9月9日发布：9月8日10年期4.80%；us-treasury-nominal-2026-09-02；amsc-10-k-2025-03-31；amsc-sec-current-scan
珀莱雅（603605.SH）｜BBB+（69/100）
3—12个月观点：中性偏弱；行动阶段：观察。
行动条件：核心品牌收入、扣非利润和销售费用率共同改善后重新评估。
不行动条件：仅凭归母利润增长或低估值表象不行动。
反证：主营品牌继续下滑、费用上升或经营现金流持续走弱。
下一事件：9月9—15日珀莱转债回售申报，9月18日支付；后续跟踪主营经营。
总结分析
珀莱雅维持中性偏弱、观察。股东会已通过半年利润分配方案，回售进入执行窗口，这些提供资金安排信息，但不证明核心品牌需求恢复。此前拟认购1亿元基金与分红、回售均涉及现金配置；69分的历史盈利及资产负债支撑仍须与主营收入、扣非利润偏弱这一现实一起判断。
跟踪9月9—15日回售申报及9月18日付款结果、分红实施和基金实际出资，同时观察品牌收入与扣非利润修复。仅账面盈利改善或资本配置消息不足以升级方向。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 17/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 22/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 12/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 5/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 13/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
珀莱雅（603605.SH）｜BBB+，69分
价格参照：9月9日 60.30 CNY；收盘价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | -4.74 |
| 营业利润率变化（基点） | 284.62 |
| 对称每股盈利变化（%） | 37.10 |
| 现金创造指标（%） | 15.66 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -26.69 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 4.14 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 6.96 |
收入指标依据期间：。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：珀莱雅2024年年度报告；珀莱雅2024年半年度报告（已收集原文）；珀莱雅2025年年度报告；珀莱雅2025年半年度报告（官方公告对应原文镜像）；珀莱雅2026年半年度报告；中央国债登记结算有限责任公司中国国债收益率曲线（2026-09-04）；603605.SH 2026年9月7日收盘行情；603605.SH 9月8日常规交易报价；603605.SH 9月9日常规交易报价；上交所603605逐目标公告扫描
东吴证券（601555.SH）｜BBB+（70/100）
3—12个月观点：中性偏多；行动阶段：条件观察。
行动条件：交易批准及实施条款明确，并重算稀释后每股与监管资本后评估配置。
不行动条件：审批仍未完成或协同只有预期、尚未形成经营贡献时不追价。
反证：监管缓冲下降、并购执行受阻或盈利对市场景气依赖扩大。
下一事件：9月11日15:00—16:30半年业绩说明会；另跟踪东海证券交易的审批、发行与交割。
总结分析
东吴证券维持中性偏多、条件观察。当前70分主要来自已实现盈利及金融监管资本支持，新增行业业绩会报道没有替代公司自己的经营披露。9月11日业绩说明会临近，应优先核对东海证券并购进度、交易稀释和资本约束；市场景气变化仍可能放大证券公司盈利波动。
以9月11日15:00—16:30业绩说明会及后续交易公告更新判断。审批、发行及交割未明确前，不把预期协同当已实现贡献，也不把金融盈利收益率当固定回报。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 19/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 14/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 18/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 9/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 10/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
东吴证券（601555.SH）｜BBB+，70分
价格参照：9月9日 8.42 CNY；收盘价。
| 公开指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 26.48 |
| 营业利润率变化（基点） | 11.54 |
| 对称每股盈利变化（%） | 22.73 |
| 现金创造指标（%） | 6.92 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 1.46 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 4.63 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 9.68 |
收入指标依据期间：。流量使用同长度年度或中期桥接；稳定性为三个完整年度。股价更新不改变财报观察期。
来源：东吴证券2025年年度报告；东吴证券2025年半年度报告（中国证监会指定信息披露网站原文）；东吴证券2026年半年度报告；东吴证券2024年年度报告；证监会公告2024年第13号：证券公司风险控制指标计算标准规定；中央国债登记结算有限责任公司中国国债收益率曲线（2026-09-04）；601555.SH 2026年9月7日收盘行情；601555.SH 9月8日常规交易报价；601555.SH 9月9日常规交易报价；东吴证券2024年半年度报告（已收集原文镜像）；上交所601555逐目标公告扫描
已知风险与反证
固定评分以历史披露和当前估值计算，新闻更新研究判断，不按标题数量计分。希捷赎回为期后事件，后续完整股本、现金及债务披露继续跟踪，不只调整债务一侧。恒生科技跟踪范围49.20%，液冷用公司整体作为观察代理。
来源与研究更新
本期公告及新闻按主体、日期、财务影响筛选；未发现仅指本次检索，不表示不存在。前期维谛技术报价更正已在9月9日报告说明，本期262.89美元是新的市场价格。
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评级模型与量化评分
公开资料绝对评分2.1版；25/25/20/15/15，20个0—5子项；缺项按本公司所属大项及篮子对应子项归一。真实0分保留。
| 公司 | 盈利25 | 现金25 | 估值20 | 兑现15 | 风险15 | 总分 | 评级 | 覆盖 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 英维克（002837.SZ） | 11 | 12 | 7 | 7 | 14 | 51 | BB | 20/20 |
| 腾讯（0700.HK） | 19 | 20 | 12 | 8 | 12 | 71 | A- | 20/20 |
| 比亚迪（1211.HK） | 6 | 14 | 9 | 4 | 11 | 44 | B+ | 20/20 |
| 小米集团（1810.HK） | 8 | 14 | 10 | 5 | 12 | 49 | BB- | 20/20 |
| 美团（3690.HK） | 3 | 23 | 8 | 2 | 10 | 46 | B+ | 18/20 |
| 东吴证券（601555.SH） | 19 | 14 | 18 | 9 | 10 | 70 | BBB+ | 20/20 |
| 宁波精达（603088.SH） | 11 | 16 | 9 | 5 | 11 | 52 | BB | 20/20 |
| 珀莱雅（603605.SH） | 17 | 22 | 12 | 5 | 13 | 69 | BBB+ | 20/20 |
| 阿里巴巴（9988.HK） | 6 | 15 | 10 | 3 | 11 | 45 | B+ | 20/20 |
| 网易（9999.HK） | 18 | 17 | 14 | 9 | 12 | 70 | BBB+ | 20/20 |
| 苹果（AAPL） | 17 | 19 | 6 | 12 | 11 | 65 | BBB | 20/20 |
| 美国超导（AMSC） | 15 | 16 | 8 | 4 | 4 | 47 | BB- | 20/20 |
| 吉利德科学（GILD） | 8 | 20 | 6 | 6 | 7 | 47 | BB- | 20/20 |
| 可口可乐（KO） | 18 | 19 | 8 | 10 | 13 | 68 | BBB+ | 20/20 |
| 美光科技（MU） | 20 | 17 | 7 | 15 | 10 | 69 | BBB+ | 20/20 |
| 闪迪（SNDK） | 20 | 20 | 8 | 15 | 10 | 73 | A- | 20/20 |
| 希捷科技（STX） | 19 | 18 | 6 | 14 | 10 | 67 | BBB+ | 20/20 |
| 特斯拉（TSLA） | 6 | 18 | 5 | 5 | 11 | 45 | B+ | 20/20 |
| 维谛技术（VRT） | 19 | 22 | 6 | 8 | 13 | 68 | BBB+ | 20/20 |
| 西部数据（WDC） | 15 | 14 | 6 | 14 | 10 | 59 | BBB- | 20/20 |
评级区间：AAA 95—100；AA+ 91—94；AA 87—90；AA− 83—86；A+ 79—82；A 75—78；A− 71—74；BBB+ 67—70；BBB 63—66；BBB− 59—62；BB+ 55—58；BB 51—54；BB− 47—50；B+ 43—46；B 39—42；B− 35—38；CCC 25—34；CC 15—24；C 1—14；D 0。
盈利质量与增长（25分）
| 子项 | 公式与固定分档 |
|---|---|
| 收入增长 | （100×（（最近十二个月营业收入÷上年同长度营业收入）−1））；0分：基础条件：（收入同比（%）＜-20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（收入同比（%）≥-20且收入同比（%）＜-10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（收入同比（%）≥-10且收入同比（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（收入同比（%）≥0且收入同比（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（收入同比（%）≥10且收入同比（%）＜20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（收入同比（%）≥20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 营业利润率变化 | （10000×（（最近十二个月标准化营业利润÷最近十二个月营业收入）−（上年同长度标准化营业利润÷上年同长度营业收入）））；0分：基础条件：（营业利润率变化（基点）＜-300）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（营业利润率变化（基点）≥-300且营业利润率变化（基点）＜-150）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（营业利润率变化（基点）≥-150且营业利润率变化（基点）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（营业利润率变化（基点）≥0且营业利润率变化（基点）＜150）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（营业利润率变化（基点）≥150且营业利润率变化（基点）＜300）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（营业利润率变化（基点）≥300）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 每股盈利变化 | （200×（（本期标准化摊薄每股收益−上年同期标准化摊薄每股收益）÷（绝对值（本期标准化摊薄每股收益）＋绝对值（上年同期标准化摊薄每股收益））；两者均为零时取零））；0分：基础条件：（对称每股盈利变化率（%）＜-30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（对称每股盈利变化率（%）≥-30且对称每股盈利变化率（%）＜-10）。或由更高基础分按以下条件封顶：本期标准化摊薄每股收益≤0时最高1分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（对称每股盈利变化率（%）≥-10且对称每股盈利变化率（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（对称每股盈利变化率（%）≥0且对称每股盈利变化率（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（对称每股盈利变化率（%）≥10且对称每股盈利变化率（%）＜30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（对称每股盈利变化率（%）≥30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 收入增长加速度 | （（100×（（最近十二个月营业收入÷上年同长度营业收入）−1））−（100×（（前一个比较期营业收入÷前一个比较期上年同期营业收入）−1）））；0分：基础条件：（相邻可比期收入增速差（百分点）＜-10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（相邻可比期收入增速差（百分点）≥-10且相邻可比期收入增速差（百分点）＜-5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（相邻可比期收入增速差（百分点）≥-5且相邻可比期收入增速差（百分点）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（相邻可比期收入增速差（百分点）≥0且相邻可比期收入增速差（百分点）＜5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（相邻可比期收入增速差（百分点）≥5且相邻可比期收入增速差（百分点）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（相邻可比期收入增速差（百分点）≥10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 经营盈利底部 | （100×最小值（（第1个完整年度标准化营业利润÷第1个完整年度同边界收入），（第2个完整年度标准化营业利润÷第2个完整年度同边界收入），（第3个完整年度标准化营业利润÷第3个完整年度同边界收入）））；0分：基础条件：（三年度最低营业利润率（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（三年度最低营业利润率（%）＞0且三年度最低营业利润率（%）＜5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（三年度最低营业利润率（%）≥5且三年度最低营业利润率（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（三年度最低营业利润率（%）≥10且三年度最低营业利润率（%）＜15）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（三年度最低营业利润率（%）≥15且三年度最低营业利润率（%）＜25）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（三年度最低营业利润率（%）≥25）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
现金流与资产负债（25分）
| 子项 | 公式与固定分档 |
|---|---|
| 自由现金流创造效率 | （100×（（最近十二个月经营现金流−最近十二个月生产性长期资产现金支出）÷最近十二个月营业收入））；0分：基础条件：（最近十二个月自由现金流率（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（最近十二个月自由现金流率（%）＞0且最近十二个月自由现金流率（%）＜3）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（最近十二个月自由现金流率（%）≥3且最近十二个月自由现金流率（%）＜7）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（最近十二个月自由现金流率（%）≥7且最近十二个月自由现金流率（%）＜12）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（最近十二个月自由现金流率（%）≥12且最近十二个月自由现金流率（%）＜20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（最近十二个月自由现金流率（%）≥20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 利润与现金差异 | （100×（（最近十二个月标准化归母净利润−最近十二个月经营现金流）÷同期间期初期末平均总资产））；0分：基础条件：（应计利润占平均资产（%）≥20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（应计利润占平均资产（%）≥10且应计利润占平均资产（%）＜20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（应计利润占平均资产（%）≥5且应计利润占平均资产（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（应计利润占平均资产（%）≥0且应计利润占平均资产（%）＜5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（应计利润占平均资产（%）≥-10且应计利润占平均资产（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（应计利润占平均资产（%）＜-10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 资产净杠杆 | （100×（（期末全部有息债务−期末非受限现金及现金等价物）÷期末总资产））；0分：基础条件：（净债务占总资产（%）＞60）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（净债务占总资产（%）＞40且净债务占总资产（%）≤60）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（净债务占总资产（%）＞25且净债务占总资产（%）≤40）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（净债务占总资产（%）＞10且净债务占总资产（%）≤25）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（净债务占总资产（%）＞0且净债务占总资产（%）≤10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（净债务占总资产（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 债务期限集中度 | （100×（期末流动有息债务÷期末全部有息债务；两者均为零时取零））；0分：基础条件：（流动有息债务占全部有息债务（%）≥80）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（流动有息债务占全部有息债务（%）≥60且流动有息债务占全部有息债务（%）＜80）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（流动有息债务占全部有息债务（%）≥40且流动有息债务占全部有息债务（%）＜60）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（流动有息债务占全部有息债务（%）≥25且流动有息债务占全部有息债务（%）＜40）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（流动有息债务占全部有息债务（%）≥10且流动有息债务占全部有息债务（%）＜25）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（流动有息债务占全部有息债务（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 实际每股摊薄 | （100×（（本期拆股调整后加权平均摊薄股数÷上年同期同口径摊薄股数）−1））；0分：基础条件：（同口径摊薄股数同比（%）＞10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（同口径摊薄股数同比（%）＞5且同口径摊薄股数同比（%）≤10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（同口径摊薄股数同比（%）＞2且同口径摊薄股数同比（%）≤5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（同口径摊薄股数同比（%）＞0且同口径摊薄股数同比（%）≤2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（同口径摊薄股数同比（%）＞-5且同口径摊薄股数同比（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（同口径摊薄股数同比（%）≤-5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
估值与预期（20分）
| 子项 | 公式与固定分档 |
|---|---|
| 长期盈利价格支撑 | （（100×（（（第1个完整年度标准化归母净利润＋第2个完整年度标准化归母净利润＋第3个完整年度标准化归母净利润）÷3）÷价格截点对应股权总市值））−同币种十年国债年收益率（百分数））；0分：基础条件：（三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）＜-5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）≥-5且三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）＜-2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）≥-2且三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）≥0且三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）＜2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）≥2且三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）＜5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）≥5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 当前现金流价格支撑 | （100×（（最近十二个月经营现金流−最近十二个月生产性长期资产现金支出）÷价格截点对应股权总市值））；0分：基础条件：（最近十二个月自由现金流收益率（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（最近十二个月自由现金流收益率（%）＞0且最近十二个月自由现金流收益率（%）＜3）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（最近十二个月自由现金流收益率（%）≥3且最近十二个月自由现金流收益率（%）＜6）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（最近十二个月自由现金流收益率（%）≥6且最近十二个月自由现金流收益率（%）＜9）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（最近十二个月自由现金流收益率（%）≥9且最近十二个月自由现金流收益率（%）＜12）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（最近十二个月自由现金流收益率（%）≥12）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 盈利水平与价格变化支撑 | （100×（（最近十二个月标准化归母净利润−（（第1个完整年度标准化归母净利润＋第2个完整年度标准化归母净利润＋第3个完整年度标准化归母净利润）÷3））÷价格截点对应股权总市值））；0分：基础条件：（近期利润相对三年均值的市值贡献（%）＜-5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（近期利润相对三年均值的市值贡献（%）≥-5且近期利润相对三年均值的市值贡献（%）＜-2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（近期利润相对三年均值的市值贡献（%）≥-2且近期利润相对三年均值的市值贡献（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（近期利润相对三年均值的市值贡献（%）≥0且近期利润相对三年均值的市值贡献（%）＜2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（近期利润相对三年均值的市值贡献（%）≥2且近期利润相对三年均值的市值贡献（%）＜5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（近期利润相对三年均值的市值贡献（%）≥5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 账面净资产价格支撑 | （100×（期末归属普通股股东净资产÷价格截点对应股权总市值））；0分：基础条件：（普通股股东账面净资产占市值（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（普通股股东账面净资产占市值（%）＞0且普通股股东账面净资产占市值（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（普通股股东账面净资产占市值（%）≥10且普通股股东账面净资产占市值（%）＜25）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（普通股股东账面净资产占市值（%）≥25且普通股股东账面净资产占市值（%）＜50）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（普通股股东账面净资产占市值（%）≥50且普通股股东账面净资产占市值（%）＜100）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（普通股股东账面净资产占市值（%）≥100）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
催化剂与经营可见度（15分）
| 子项 | 公式与固定分档 |
|---|---|
| 费用效率兑现 | （10000×（（上年同期销售及管理费用÷上年同长度营业收入）−（本期销售及管理费用÷最近十二个月营业收入）））；0分：基础条件：（销售管理费用率下降（基点）＜-200）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（销售管理费用率下降（基点）≥-200且销售管理费用率下降（基点）＜-100）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（销售管理费用率下降（基点）≥-100且销售管理费用率下降（基点）＜0）。或由更高基础分按以下条件封顶：最近十二个月标准化营业利润≤0时最高2分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（销售管理费用率下降（基点）≥0且销售管理费用率下降（基点）＜100）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（销售管理费用率下降（基点）≥100且销售管理费用率下降（基点）＜200）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（销售管理费用率下降（基点）≥200）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 经营资本回报 | （100×（最近十二个月标准化营业利润÷同期间期初期末平均总资产））；0分：基础条件：（标准化营业利润占平均资产（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（标准化营业利润占平均资产（%）＞0且标准化营业利润占平均资产（%）＜3）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（标准化营业利润占平均资产（%）≥3且标准化营业利润占平均资产（%）＜6）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（标准化营业利润占平均资产（%）≥6且标准化营业利润占平均资产（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（标准化营业利润占平均资产（%）≥10且标准化营业利润占平均资产（%）＜15）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（标准化营业利润占平均资产（%）≥15）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 资产运营效率变化 | （100×（（（最近十二个月营业收入÷同期间期初期末平均总资产）÷（上年同长度营业收入÷上年同期间平均总资产））−1））；0分：基础条件：（总资产周转率同比（%）＜-20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（总资产周转率同比（%）≥-20且总资产周转率同比（%）＜-10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（总资产周转率同比（%）≥-10且总资产周转率同比（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（总资产周转率同比（%）≥0且总资产周转率同比（%）＜5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（总资产周转率同比（%）≥5且总资产周转率同比（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（总资产周转率同比（%）≥10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
风险与证据质量（15分）
| 子项 | 公式与固定分档 |
|---|---|
| 财务报告可靠性风险 | 无保留审计意见基础5分，其他审计意见基础0分；已证实持续经营警示扣3分、内控重大缺陷扣2分、重大差错重述扣2分、会计争议导致审计师辞任扣1分，下限0分。完成扫描仍无法证实的事项不扣分并保留证据状态；缺失基础审计意见和必要扫描仍阻断。0分：基础条件：最新年度财报为无保留意见以5分为基础，其他意见以0分为基础；“最近审计报告没有持续经营重大不确定性提示”有证据不成立扣3分、“最近内控报告不存在尚未整改的重大缺陷”有证据不成立扣2分、“最近三个完整年度及本期没有已公告重大会计差错重述（准则变更和交易口径调整不算差错）”有证据不成立扣2分、“最近十二个月没有因会计争议而公告的审计师辞任”有证据不成立扣1分。按已证实的不利事实扣分，下限0分，结果恰为0分。已完成必要复核但无法证实的事项不扣分，仍保留未知证据状态；不代表已证明没有风险。基础审计意见、来源或必要扫描缺失仍阻断。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：最新年度财报为无保留意见以5分为基础，其他意见以0分为基础；“最近审计报告没有持续经营重大不确定性提示”有证据不成立扣3分、“最近内控报告不存在尚未整改的重大缺陷”有证据不成立扣2分、“最近三个完整年度及本期没有已公告重大会计差错重述（准则变更和交易口径调整不算差错）”有证据不成立扣2分、“最近十二个月没有因会计争议而公告的审计师辞任”有证据不成立扣1分。按已证实的不利事实扣分，下限0分，结果恰为1分。已完成必要复核但无法证实的事项不扣分，仍保留未知证据状态；不代表已证明没有风险。基础审计意见、来源或必要扫描缺失仍阻断。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：最新年度财报为无保留意见以5分为基础，其他意见以0分为基础；“最近审计报告没有持续经营重大不确定性提示”有证据不成立扣3分、“最近内控报告不存在尚未整改的重大缺陷”有证据不成立扣2分、“最近三个完整年度及本期没有已公告重大会计差错重述（准则变更和交易口径调整不算差错）”有证据不成立扣2分、“最近十二个月没有因会计争议而公告的审计师辞任”有证据不成立扣1分。按已证实的不利事实扣分，下限0分，结果恰为2分。已完成必要复核但无法证实的事项不扣分，仍保留未知证据状态；不代表已证明没有风险。基础审计意见、来源或必要扫描缺失仍阻断。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：最新年度财报为无保留意见以5分为基础，其他意见以0分为基础；“最近审计报告没有持续经营重大不确定性提示”有证据不成立扣3分、“最近内控报告不存在尚未整改的重大缺陷”有证据不成立扣2分、“最近三个完整年度及本期没有已公告重大会计差错重述（准则变更和交易口径调整不算差错）”有证据不成立扣2分、“最近十二个月没有因会计争议而公告的审计师辞任”有证据不成立扣1分。按已证实的不利事实扣分，下限0分，结果恰为3分。已完成必要复核但无法证实的事项不扣分，仍保留未知证据状态；不代表已证明没有风险。基础审计意见、来源或必要扫描缺失仍阻断。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：最新年度财报为无保留意见以5分为基础，其他意见以0分为基础；“最近审计报告没有持续经营重大不确定性提示”有证据不成立扣3分、“最近内控报告不存在尚未整改的重大缺陷”有证据不成立扣2分、“最近三个完整年度及本期没有已公告重大会计差错重述（准则变更和交易口径调整不算差错）”有证据不成立扣2分、“最近十二个月没有因会计争议而公告的审计师辞任”有证据不成立扣1分。按已证实的不利事实扣分，下限0分，结果恰为4分。已完成必要复核但无法证实的事项不扣分，仍保留未知证据状态；不代表已证明没有风险。基础审计意见、来源或必要扫描缺失仍阻断。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：最新年度财报为无保留意见以5分为基础，其他意见以0分为基础；“最近审计报告没有持续经营重大不确定性提示”有证据不成立扣3分、“最近内控报告不存在尚未整改的重大缺陷”有证据不成立扣2分、“最近三个完整年度及本期没有已公告重大会计差错重述（准则变更和交易口径调整不算差错）”有证据不成立扣2分、“最近十二个月没有因会计争议而公告的审计师辞任”有证据不成立扣1分。按已证实的不利事实扣分，下限0分，结果恰为5分。已完成必要复核但无法证实的事项不扣分，仍保留未知证据状态；不代表已证明没有风险。基础审计意见、来源或必要扫描缺失仍阻断。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 盈利波动风险 | （10000×（最大值（（第1个完整年度标准化营业利润÷第1个完整年度同边界收入），（第2个完整年度标准化营业利润÷第2个完整年度同边界收入），（第3个完整年度标准化营业利润÷第3个完整年度同边界收入））−最小值（（第1个完整年度标准化营业利润÷第1个完整年度同边界收入），（第2个完整年度标准化营业利润÷第2个完整年度同边界收入），（第3个完整年度标准化营业利润÷第3个完整年度同边界收入））））；0分：基础条件：（三年营业利润率极差（基点）≥2000）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（三年营业利润率极差（基点）≥1000且三年营业利润率极差（基点）＜2000）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（三年营业利润率极差（基点）≥600且三年营业利润率极差（基点）＜1000）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（三年营业利润率极差（基点）≥300且三年营业利润率极差（基点）＜600）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（三年营业利润率极差（基点）≥100且三年营业利润率极差（基点）＜300）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（三年营业利润率极差（基点）＜100）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 收入抗下行能力与篮子风险 | 最小值（（100×（（第2个完整年度同边界收入÷第1个完整年度同边界收入）−1）），（100×（（第3个完整年度同边界收入÷第2个完整年度同边界收入）−1）））；0分：基础条件：（两次年度收入同比的较低值（%）＜-30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（两次年度收入同比的较低值（%）≥-30且两次年度收入同比的较低值（%）＜-15）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（两次年度收入同比的较低值（%）≥-15且两次年度收入同比的较低值（%）＜-5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（两次年度收入同比的较低值（%）≥-5且两次年度收入同比的较低值（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（两次年度收入同比的较低值（%）≥0且两次年度收入同比的较低值（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（两次年度收入同比的较低值（%）≥10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |