报告截点与覆盖完整度
截点：2026-09-09 10:17:40（北京时间）。10个投资对象、20家公司；本期逐目标公告与新闻检索已完成。
美股采用9月8日16:00美东常规时段最终报价；A股与港股采用9月8日收盘。港股估值按9月9日09:05人民币兑港币报价折算；股本采用最近公开值。低频资料保留实际观察日期。
今日的核心判断
未来3—12个月维持选择性观察：可口可乐、苹果、存储和东吴证券偏多但等待条件；特斯拉及珀莱雅仍需经营修复。市场广度弱于指数，黄金同时受避险需求与利率压力影响。
估值更正：维谛技术前期96.88美元报价有误，本期使用经交叉核实的9月8日290.83美元，评分72→68，液冷篮子56→54；该变化不代表当日经营恶化。历史页面保留原发布版本，本期明确更正。
决策清单
| 投资对象 | 前次→本次 | 方向与阶段 | 行动条件 | 反证 |
|---|---|---|---|---|
| 可口可乐 | BBB+ 68 → BBB+ 68 | 中性偏多；条件观察 | 维持全年现金流指引，且价格回落使现金流收益率相对国债的差距收窄后评估配置。 | 销量、利润率或现金流指引明显下调。 |
| 特斯拉 | B+ 45 → B+ 45 | 中性偏弱；观察 | 下一期经营利润率与自由现金流同步改善，并能解释资本开支回报后重新评估。 | 营业利润继续落后于收入，或资本开支进一步压低自由现金流。 Cybercab监管限制或实际成本明显高于预期。 |
| 吉利德科学 | BB- 47 → BB- 47 | 中性偏多；条件观察 | 新产品采用率和核心产品销售改善，同时维持现金流后评估配置。 | 核心产品销售或自由现金流走弱，或研发/商业化进展不及预期。 |
| 存储与AI | BBB+ 67 → BBB+ 67 | 中性偏多；条件观察 | 四家公司中至少两家下一期继续兑现正自由现金流和营业利润增长后评估。 | 至少两家指引下调或自由现金流转负。 |
| 恒生科技 | BB 52 → BB 52 | 中性；条件观察 | 多数跟踪公司利润及自由现金流改善，且估值支撑同步增强后评估篮子配置。 | 平台竞争再度加剧、资本开支明显侵蚀现金流，或汽车利润修复失败。 |
| 液冷 | BB+ 56 → BB 54 | 中性；观察 | 订单交付转为收入、扣非利润和现金流，至少两家公司同步改善后重新评估。 | 扩张无法改善利润或应收回款，或收购整合持续消耗现金。 |
| 苹果 | BBB 65 → BBB 65 | 中性偏多；条件观察 | 新品发布后需求与利润率在财报中得到确认，且估值没有进一步透支现金流后评估。 | 新品需求、服务增长或现金流转弱。 |
| 美国超导 | BB- 47 → BB- 47 | 中性；观察 | 项目交付持续转化为营业利润和经营现金流，并保持股本摊薄可控后评估。 | 项目延迟、毛利下滑或现金消耗扩大。 |
| 珀莱雅 | BBB+ 69 → BBB+ 69 | 中性偏弱；观察 | 核心品牌收入、扣非利润和销售费用率共同改善后重新评估。 | 主营品牌继续下滑、费用上升或经营现金流持续走弱。 |
| 东吴证券 | BBB+ 70 → BBB+ 70 | 中性偏多；条件观察 | 交易批准及实施条款明确，并重算稀释后每股与监管资本后评估配置。 | 监管缓冲下降、并购执行受阻或盈利对市场景气依赖扩大。 |
市场环境（背景）
9月8日纳斯达克综合指数26421.41点、QQQ718.36美元，VIX15.72；标普500成分上涨144家、下跌355家。恒生科技4454.85点、跌1.61%。美国市场假期后恢复交易，当前广度仍不足以支持全面追价。
美联储最新取得发布中，9月4日十年名义国债4.78%、实际2.43%；广义美元118.0732。人民币国债参照沿用9月4日约1.68%，9月8日中证估值日报仍约1.68%，不混用国债期货隐含收益率。9月11日美国CPI是下一重要观察点。
总结分析
市场仍适合选择性观察。9月8日纳指小幅下跌，但标普500上涨144家、下跌355家，广度比指数更弱；VIX回到15.72，风险偏好有所降温。最新取得的官方实际利率仍为正且处于2%以上，油价上涨又增加通胀压力。在这一组合下，现金流兑现比行业叙事更能支持估值，暂不提高整体风险姿态。
接下来应把通胀、实际利率和市场广度放在一起看：若利率压力缓和且上涨扩散，增长板块的估值承受力才可能改善；若只有指数上涨、盈利兑现与广度没有跟上，维持中性判断。
判断置信度：中。
黄金价格专题
3—12个月观点：中性，行动阶段：观察。路透现货黄金4385.09美元/盎司（北京时间9月9日02:22，盘中−0.4%）；GLD采用9月8日常规时段最终报价399.72美元，两个价格时点与资产不同。
总结分析
黄金维持中性：路透9月8日美东下午报价4385.09美元/盎司、跌0.4%，显示地缘紧张并不必然推高黄金。能源价格上升同时强化利率压力，抵消避险需求；央行7月净买入23吨及7月ETF净流入提供中期支撑，却不是9月资金正在加速流入的证据。现货与GLD观察时点不同，不能直接比较单日涨跌幅。
中期维持中性，重点等待实际利率、美元与ETF流向形成一致信号。若利率下降并伴随持续资金流入，偏多依据将增强；若仅有短期避险上涨，而实际利率继续上行，则上涨持续性仍存疑。
判断置信度：中。
实际利率｜美联储9月8日发布中，9月4日十年名义4.78%、实际2.43%；实际利率较9月3日上升1基点，继续构成黄金持有成本。
美元｜美联储广义美元指数118.0732，低于8月28日118.7479；美元回落有利于黄金，但此周频发布不能解释9月8日所有盘中变化。
通胀｜美国7月CPI同比3.4%、核心2.5%；下一期8月CPI定于9月11日20:30北京时间。能源冲击可能推高通胀和利率，黄金净影响需看实际利率。
央行需求｜世界黄金协会9月3日统计：7月报告净买入23吨；提供结构性支撑，含申报时滞，不代表9月即时采购。
ETF流量｜本次官方目录最新月度仍为7月：净流入约30亿美元、增加23吨至4068吨。需求恢复但不能外推8月或9月流量。
期货仓位｜COMEX黄金期货非商业多头260485张、空头32361张，净多228124张，较上周减少15210张；仓位仍偏多而加仓动力减弱。
地缘风险｜路透报道海湾能源设施与冲突风险推高油价；避险需求和能源通胀同时作用，不能机械判断黄金必涨。
执行观察：实际利率下降与持续ETF净流入共同出现才增强偏多依据；实际利率上行、资金再流出或避险需求退潮则削弱判断。
标的研究
可口可乐（KO）｜BBB+（68/100）
3—12个月观点：中性偏多。行动阶段：条件观察。
维持全年现金流指引，且价格回落使现金流收益率相对国债的差距收窄后评估配置。
不行动条件：价格上涨而现金流预期未同步提高时不追加。
下一事件：9月9日巴克莱全球消费品会议；会后及下一财报复核。
反证：销量、利润率或现金流指引明显下调。
总结分析
可口可乐呈现温和增长与现金流支撑并存的特征：本期收入同比增长6.12%，营业利润率改善约88个基点，自由现金流收益率为3.76%。经营表现支持中性偏多判断，但三年盈利收益率仍低于参照国债收益率，当前价格对防御性和稳定增长已有要求。68分主要反映已实现的经营质量，不能直接解释为价格便宜。
后续关注销量与价格组合能否共同支撑利润，以及现金流指引是否兑现。维持条件观察；现金流预期提高或估值回落会增强吸引力，销量及现金流指引下调则削弱防御性逻辑。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要计算依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 18/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 19/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 8/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 10/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 13/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
可口可乐（KO）｜BBB+，68分
价格参照：9月8日88.36 USD；常规交易时段最终报价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 6.12 |
| 营业利润率变化（基点） | 87.55 |
| 对称每股盈利变化（%） | 10.87 |
| 现金创造指标（%） | 28.55 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 29.73 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -1.53 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 3.76 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：可口可乐2025全年业绩及非通用会计准则调节表；可口可乐2025年第二季度完整业绩调节表；可口可乐2026第二季度完整业绩与调节表；可口可乐2024全年业绩及可比口径调节表；KO 2025-12-31 10-K监管申报；KO 2026-07-03 10-Q监管申报；可口可乐监管事实原始数据；美股及黄金交易代理完成日线；美联储9月4日发布的每日利率表；KO 9月8日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；可口可乐监管审计师与报表重述事件索引
特斯拉（TSLA）｜B+（45/100）
3—12个月观点：中性偏弱。行动阶段：观察。
下一期经营利润率与自由现金流同步改善，并能解释资本开支回报后重新评估。
不行动条件：仅有自动驾驶或AI标题、股价上涨，未有收入利润兑现时不新增配置。
下一事件：下一次交付或业绩公告更新后复核；公司尚未披露的日期不推测。
反证：营业利润继续落后于收入，或资本开支进一步压低自由现金流。 Cybercab监管限制或实际成本明显高于预期。
总结分析
特斯拉当前的主要矛盾是未来业务预期与已实现利润之间的距离。本期收入同比下降2.93%，营业利润率下降约265个基点，自由现金流收益率仅0.43%；净现金状态提供一定缓冲，但尚不能替代盈利修复。45分与中性偏弱判断一致：现有财务兑现对估值的支撑仍薄。 Cybercab成本优势的券商估算提供乐观情景，但联邦合规调查仍是反证；实际运营成本、规模及监管进展比成本预测本身更重要。
下一阶段应重点观察交付能否转化为营业利润和自由现金流，并检验新增资本开支的回报。只有收入、利润率与现金流共同改善，才足以加强中期判断；自动驾驶或AI消息本身不构成财务兑现。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要计算依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 6/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 18/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 5/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 5/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 11/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
特斯拉（TSLA）｜B+，45分
价格参照：9月8日368.16 USD；常规交易时段最终报价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | -2.93 |
| 营业利润率变化（基点） | -265.07 |
| 对称每股盈利变化（%） | -61.54 |
| 现金创造指标（%） | 6.56 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -5.90 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -4.19 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 0.43 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：tsla-10k-fy2025；TSLA 9月8日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；tsla-10q-h1-2026；tsla-market-close-2026-09-04；us-treasury-nominal-2026-09-02；tsla-10-k-2024-12-31；tsla-sec-current-scan
吉利德科学（GILD）｜BB-（47/100）
3—12个月观点：中性偏多。行动阶段：条件观察。
新产品采用率和核心产品销售改善，同时维持现金流后评估配置。
不行动条件：不能仅以剔除收购费用后的盈利或单次批准消息追涨。
下一事件：9月9日富国银行医疗保健会议；新产品销售及后续财报复核。
反证：核心产品销售或自由现金流走弱，或研发/商业化进展不及预期。
总结分析
吉利德的低评分与中性偏多观点存在明确分歧：收入同比增长5.52%、自由现金流收益率7.12%支持现金创造能力，但收购研发费用等因素明显拖累法定盈利，模型给出47分。研究上可关注核心产品现金流和新产品商业化，仍须承认法定利润受损及并购资金占用的实际影响。 9月8日合作方Assembly宣布选择承担HSV项目美国40%的开发成本并分享40%的利润，体现研发风险与收益重新分担；尚不能视为已获批或新增销售兑现。
维持条件观察，判断重心是核心产品销售与现金流能否持续、新产品能否贡献可观察收入。若费用冲击逐步消化而经营现金流保持，盈利修复逻辑将更清楚；若核心销售或现金流走弱，偏多依据就需要下调。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要计算依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 8/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 20/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 6/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 6/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 7/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
吉利德科学（GILD）｜BB-，47分
价格参照：9月8日146.64 USD；常规交易时段最终报价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 5.52 |
| 营业利润率变化（基点） | -3609.23 |
| 对称每股盈利变化（%） | -200.00 |
| 现金创造指标（%） | 42.50 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 46.73 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -2.09 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 7.12 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：gild-10-k-2025-12-31；gild-10-q-2026-06-30；gild-sec-companyfacts-2026-09-03；alpaca-core-daily-2026-09-04；fed-h15-2026-09-04；GILD 9月8日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；gild-sec-current-scan
存储人工智能板块｜BBB+（67/100）
3—12个月观点：中性偏多。行动阶段：条件观察。
四家公司中至少两家下一期继续兑现正自由现金流和营业利润增长后评估。
不行动条件：仅单一公司指引上调或板块股价上涨、其余成分盈利未兑现时不追价。
下一事件：西部数据9月9日会议、美光9月30日业绩；其余按下一公开经营更新复核。 希捷10月24日股东会及股份授权投票。
反证：至少两家指引下调或自由现金流转负。
总结分析
存储篮子的共同支撑是四家公司收入与营业利润率均改善，且自由现金流收益率均为正；主要分歧在改善幅度、价格所隐含的增长要求与历史可比性。闪迪73分、美光69分、希捷67分、西部数据59分，风险调整后篮子67分。评分差异说明需求改善有一定广度，但不能把最快增长公司的表现外推给整个板块。 希捷新代理投票材料涉及10月24日股东会及股份授权，授权提案不等于已增发；本次估值更新后篮子分数仍为67分。
维持中性偏多、条件观察。尤其要防止把周期修复和低基数下的高增速长期外推；分拆与不同财年也限制横向比较。后续看至少两家公司能否继续兑现营业利润与自由现金流增长，并结合各自估值判断，避免仅依据AI需求标题追价。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要计算依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 19/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 19/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 7/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 15/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 7/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
篮子说明：四家公司主营属于存储，但HBM、DRAM、NAND和硬盘对AI需求的敞口不同；美光财年与其他公司不完全同期，西部数据与闪迪含分拆历史。
美光科技（MU）｜BBB+，69分
价格参照：9月8日1000.26 USD；常规交易时段最终报价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 202.95 |
| 营业利润率变化（基点） | 4693.61 |
| 对称每股盈利变化（%） | 158.83 |
| 现金创造指标（%） | 22.24 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -14.37 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -4.68 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 1.56 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：MU Nasdaq historical close 2026-09-04；MU 9月8日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；U.S. Treasury Daily Treasury Par Yield Curve Rates, 10-year；SEC Companyfacts: Micron historical balance-sheet facts；MU SEC submissions scan through 2026-09-07
希捷科技（STX）｜BBB+，67分
价格参照：9月8日904.38 USD；常规交易时段最终报价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 34.06 |
| 营业利润率变化（基点） | 1279.51 |
| 对称每股盈利变化（%） | 68.99 |
| 现金创造指标（%） | 25.46 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 18.66 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -3.97 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 1.51 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：STX 9月8日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；STX Nasdaq historical close 2026-09-04；U.S. Treasury Daily Treasury Par Yield Curve Rates, 10-year；STX SEC submissions scan through 2026-09-07
西部数据（WDC）｜BBB-，59分
价格参照：9月8日477.30 USD；常规交易时段最终报价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 35.70 |
| 营业利润率变化（基点） | 995.18 |
| 对称每股盈利变化（%） | 57.90 |
| 现金创造指标（%） | 27.18 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -3.80 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -3.54 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 2.04 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：WDC 9月8日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；U.S. Treasury Daily Treasury Par Yield Curve Rates, 10-year；WDC Nasdaq historical close 2026-09-04；WDC SEC submissions scan through 2026-09-07
闪迪（SNDK）｜A-，73分
价格参照：9月8日1737.99 USD；常规交易时段最终报价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 175.30 |
| 营业利润率变化（基点） | 7990.82 |
| 对称每股盈利变化（%） | 200.00 |
| 现金创造指标（%） | 56.77 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -21.16 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -3.59 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 4.52 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：SNDK 9月8日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；SNDK Nasdaq historical close 2026-09-04；U.S. Treasury Daily Treasury Par Yield Curve Rates, 10-year；SNDK SEC submissions scan through 2026-09-07
恒生科技指数｜BB（52/100）
3—12个月观点：中性。行动阶段：条件观察。
多数跟踪公司利润及自由现金流改善，且估值支撑同步增强后评估篮子配置。
不行动条件：只由南向资金流、指数上涨或单一公司发布会推动时不升级行动。
下一事件：下一轮公司业绩或重大经营更新；9月9日中国通胀数据观察需求环境。
反证：平台竞争再度加剧、资本开支明显侵蚀现金流，或汽车利润修复失败。
总结分析
恒生科技当前更适合做成分筛选。腾讯71分、网易70分，盈利与现金流支撑相对较强；其余四家为44—49分，其中比亚迪、小米和阿里的本期自由现金流收益率为负，美团由盈利转亏且两项现金流指标缺失。风险调整后篮子52分，反映增长投入、竞争和利润兑现之间的分化。 9月8日腾讯回购约1.004亿元港币、小米约8202万港币，支持股东回报，但不能直接改变盈利趋势；恒生科技当日跌1.61%也说明个股回购不足以代表整个指数走强。
中期维持中性。腾讯和网易的相对优势不能替代其余成分的修复，也不能代表整个指数：本篮子仅覆盖六家公司、合计指数权重49.20%。后续关注平台竞争能否缓和、汽车与科技投入能否转为利润和现金流；美团缺项剔除后的分数需结合90%的数据覆盖率阅读。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要计算依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 10/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 16/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 10/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 6/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 10/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
篮子说明：六家均为指数公司成分，按公司整体计分；阿里财年与其他公司报告年度不同，人民币法定报表虽可换算仍保留期间差异。八月底跟踪权重49.20%，并非完整指数。
美团（3690.HK）｜B+，46分
价格参照：9月8日80.60 HKD；收盘价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 6.42 |
| 营业利润率变化（基点） | -1901.13 |
| 对称每股盈利变化（%） | -200.00 |
| 现金创造指标（%） | 本公司缺少公开资本开支数据，该子项剔除 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -4.16 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 0.38 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 本公司缺少公开资本开支数据，该子项剔除 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
上半年资本开支未单列，仅剔除现金创造和现金流收益率两项；其余18项保留，覆盖率90%，所属大项及篮子子项按剩余权重折算。
依据：Meituan 2025 Annual Report (FY2024/FY2025 comparatives)；Meituan H1 2026 results；Meituan H1 2025 interim results announcement；Meituan FY2023 annual results；Meituan H1 2024 results；美团2025年中期报告；中国债券信息网 10年期国债收益率 2026-09-04；3690.HK 2026年9月7日收盘行情；人民币兑港元2026年9月7日收盘；HKEX monthly return for 3690, month ended 2026-08-31；3690.HK 9月8日常规交易报价；人民币兑港币9月9日09:05报价
网易（9999.HK）｜BBB+，70分
价格参照：9月8日188.20 HKD；收盘价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 6.31 |
| 营业利润率变化（基点） | 380.07 |
| 对称每股盈利变化（%） | -7.22 |
| 现金创造指标（%） | 42.88 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -4.40 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 4.32 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 9.69 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：NetEase 2025 Form 20-F / annual report with FY2023-FY2025 comparatives；NetEase H1 2024 earnings release；NetEase H1 2025 earnings release；NetEase H1 2026 unaudited results；NetEase FY2023 Form 20-F；中国债券信息网 10年期国债收益率 2026-09-04；9999.HK 2026年9月7日收盘行情；人民币兑港元2026年9月7日收盘；HKEX monthly return for 9999, month ended 2026-08-31；9999.HK 9月8日常规交易报价；人民币兑港币9月9日09:05报价
腾讯（0700.HK）｜A-，71分
价格参照：9月8日435.40 HKD；收盘价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 11.97 |
| 营业利润率变化（基点） | 119.49 |
| 对称每股盈利变化（%） | 10.97 |
| 现金创造指标（%） | 23.91 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 11.39 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 3.56 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 5.55 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：Tencent 2024 Annual Report；Tencent 2025 Annual Report；Tencent H1 2025 results announcement；Tencent H1 2026 interim results；Tencent 2023 Annual Report；腾讯2024年中期报告；中国债券信息网 10年期国债收益率 2026-09-04；0700.HK 2026年9月7日收盘行情；人民币兑港元2026年9月7日收盘；HKEX monthly return for 0700, month ended 2026-08-31；腾讯9月8日翌日披露；0700.HK 9月8日常规交易报价；人民币兑港币9月9日09:05报价
比亚迪（1211.HK）｜B+，44分
价格参照：9月8日83.85 HKD；收盘价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | -8.23 |
| 营业利润率变化（基点） | -146.65 |
| 对称每股盈利变化（%） | -38.13 |
| 现金创造指标（%） | -7.25 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 6.22 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 3.56 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | -8.61 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：BYD Company Limited Annual Report 2024；BYD Company Limited Annual Report 2025；BYD Interim Report 2024；BYD Interim Report 2025；BYD Interim Report 2026；BYD monthly return for August 2026；ChinaBond Government Bond Yield Curve 10Y observation；1211.HK 2026年9月7日收盘行情；人民币兑港元2026年9月7日收盘；1211.HK 9月8日常规交易报价；人民币兑港币9月9日09:05报价；比亚迪股份有限公司2025年度内部控制自我评价报告；BYD Annual Report 2024 used for audit-risk scan；BYD Annual Report 2025 used for audit-risk scan；BYD Interim Report 2026 used for audit-risk scan；HKEX 1211.HK full title-search index 2023-09-07 to 2026-09-07
小米集团（1810.HK）｜BB-，49分
价格参照：9月8日26.92 HKD；收盘价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 2.18 |
| 营业利润率变化（基点） | -111.29 |
| 对称每股盈利变化（%） | -14.73 |
| 现金创造指标（%） | -2.13 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 0.39 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 2.97 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | -1.57 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：Xiaomi Corporation Annual Report 2024；Xiaomi Corporation 2025 Annual Report；Xiaomi Interim Report 2024；Xiaomi Interim Report 2025；Xiaomi Results Announcement for the six months ended June 30, 2026；ChinaBond Government Bond Yield Curve 10Y observation；1810.HK 2026年9月7日收盘行情；人民币兑港元2026年9月7日收盘；1810.HK 9月8日常规交易报价；人民币兑港币9月9日09:05报价；Xiaomi monthly return for August 2026；HKEX 1810.HK full title-search index 2023-09-07 to 2026-09-07
阿里巴巴（9988.HK）｜B+，45分
价格参照：9月8日109.50 HKD；收盘价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 4.42 |
| 营业利润率变化（基点） | -1107.79 |
| 对称每股盈利变化（%） | -68.02 |
| 现金创造指标（%） | -7.33 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 6.30 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 3.95 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | -4.11 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：Alibaba Group Holding Limited Fiscal Year 2025 Annual Report；Alibaba Group Holding Limited Fiscal Year 2026 Annual Report；Alibaba June Quarter 2024 Results；Alibaba June Quarter 2025 Results；Alibaba June Quarter 2026 Results；Alibaba Group Holding Limited Fiscal Year 2024 Annual Report；Alibaba monthly return for August 2026；ChinaBond Government Bond Yield Curve 10Y observation；9988.HK 2026年9月7日收盘行情；人民币兑港元2026年9月7日收盘；9988.HK 9月8日常规交易报价；人民币兑港币9月9日09:05报价；HKEX 9988.HK full title-search index 2023-09-07 to 2026-09-07
液冷板块｜BB（54/100）
3—12个月观点：中性。行动阶段：观察。
订单交付转为收入、扣非利润和现金流，至少两家公司同步改善后重新评估。
不行动条件：液冷收入未披露时，不以总收入或设备相关性推定主题市场份额。
下一事件：维谛技术（VRT）收购后续进展、英维克利润修复、宁波精达海外订单交付及下一财报。
反证：扩张无法改善利润或应收回款，或收购整合持续消耗现金。
总结分析
液冷需求与公司兑现仍有明显分化。维谛技术收入增长26.23%、营业利润率改善约177个基点，但前期96.88美元估值报价有误，本期核实为9月8日290.83美元，重算后由72分降至68分。英维克与宁波精达分别51分、52分；篮子由56分降至54分。变化主要来自报价更正，不是一天内经营恶化；较强经营增长也需要足够的估值空间。
维持中性、观察。下一步重点看液冷相关订单、交付和收入披露，以及利润率和回款能否同步改善；维谛技术（VRT）的较强表现不能替其他公司完成验证。若行业扩张持续而利润和现金流不跟随，主题热度对估值的支撑就容易减弱。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要计算依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 14/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 17/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 7/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 7/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 9/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
篮子说明：按公司财报同长度流量比较，保留跨准则及业务结构差异；三家公司未单列液冷收入，使用公司整体评分作为主题观察代理。
英维克（002837.SZ）｜BB，51分
价格参照：9月8日63.00 CNY；收盘价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 19.49 |
| 营业利润率变化（基点） | -132.41 |
| 对称每股盈利变化（%） | 6.41 |
| 现金创造指标（%） | 1.12 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 6.56 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -1.16 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 0.09 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：英维克2024年半年度报告全文；英维克2025年年度报告全文；英维克2025年半年度报告全文；英维克2026年半年度报告全文；英维克2023年半年度报告全文；财政部-中国国债收益率曲线；002837.SZ 2026年9月7日收盘行情；深交所行情接口英维克日线截点；002837.SZ 9月8日常规交易报价；深交所/巨潮资讯英维克公告窗口扫描
维谛技术（VRT）｜BBB+，68分
价格参照：9月8日290.83 USD；常规交易时段最终报价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 26.23 |
| 营业利润率变化（基点） | 176.81 |
| 对称每股盈利变化（%） | 71.73 |
| 现金创造指标（%） | 25.47 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 0.81 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -4.10 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 2.61 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：Vertiv Q2 2024 Form 10-Q；Vertiv 2025 Form 10-K；Vertiv Q2 2025 Form 10-Q；Vertiv Q2 2026 Form 10-Q；Vertiv Q2 2023 Form 10-Q；Vertiv 2024 Form 10-K；VRT 9月8日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；Daily Treasury Par Yield Curve Rates；Nasdaq historical quote lookup for VRT；SEC submissions scan for VRT
宁波精达（603088.SH）｜BB，52分
价格参照：9月8日10.24 CNY；收盘价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 13.10 |
| 营业利润率变化（基点） | -565.84 |
| 对称每股盈利变化（%） | -32.65 |
| 现金创造指标（%） | 22.15 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -17.25 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 1.05 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 4.00 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：宁波精达2024年半年度报告（上交所镜像）；宁波精达2025年年度报告（上交所镜像）；宁波精达2025年半年度报告（上交所镜像）；宁波精达2026年半年度报告（上交所镜像）；宁波精达2023年半年度报告（上交所镜像）；财政部-中国国债收益率曲线；603088.SH 2026年9月7日收盘行情；上交所行情截点宁波精达；603088.SH 9月8日常规交易报价；上交所宁波精达公告窗口扫描
苹果（AAPL）｜BBB（65/100）
3—12个月观点：中性偏多。行动阶段：条件观察。
新品发布后需求与利润率在财报中得到确认，且估值没有进一步透支现金流后评估。
不行动条件：只因发布会或AI叙事上涨时不追价；一次性税项不外推。
下一事件：北京时间9月10日凌晨新品活动，随后跟踪下一次业绩披露。
反证：新品需求、服务增长或现金流转弱。
总结分析
苹果的已实现经营表现保持温和改善：收入同比增长6.43%，营业利润率提升约46个基点，现金创造能力提供支撑。但自由现金流收益率为2.14%，三年盈利收益率低于参照国债收益率，说明现价仍需要持续增长来消化。65分支持经营稳健的判断，对未来上涨空间则需结合估值审慎评估。
维持中性偏多、条件观察。产品与服务需求只有转化为收入、利润率和现金流，才会增强配置依据；新品预期升温而盈利预期未改善时，维持原有行动条件。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要计算依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 17/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 19/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 6/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 12/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 11/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
苹果（AAPL）｜BBB，65分
价格参照：9月8日316.22 USD；常规交易时段最终报价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 6.43 |
| 营业利润率变化（基点） | 46.06 |
| 对称每股盈利变化（%） | 9.65 |
| 现金创造指标（%） | 23.73 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 17.46 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -2.53 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 2.14 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：aapl-10k-fy2025；aapl-10q-9m2026；aapl-market-close-2026-09-04；AAPL 9月8日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；us-treasury-nominal-2026-09-02；aapl-10-k-2024-09-28；aapl-sec-current-scan
美国超导（AMSC）｜BB-（47/100）
3—12个月观点：中性。行动阶段：观察。
项目交付持续转化为营业利润和经营现金流，并保持股本摊薄可控后评估。
不行动条件：收入增长依赖个别项目或投资收益，现金流没有跟进时不新增。
下一事件：下一次项目、指引或财报更新后复核；未披露日期不推测。
反证：项目延迟、毛利下滑或现金消耗扩大。
总结分析
美国超导的经营改善值得跟踪：收入同比增长34.26%，营业利润率提高约431个基点，净现金提供缓冲。但自由现金流收益率仅1.24%，三年盈利收益率也低于国债参照，47分说明增长尚未转化为充分的历史盈利与估值支撑。中期维持中性，不能仅凭高增速判断价格具有吸引力。
重点观察订单转收入后的持续利润率和现金回收，判断增长能否形成稳定盈利。若收入扩张同时改善现金流，中期依据会增强；若增长依赖持续投入、回款落后或利润率回落，则继续保持观察。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要计算依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 15/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 16/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 8/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 4/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 4/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
美国超导（AMSC）｜BB-，47分
价格参照：9月8日30.44 USD；常规交易时段最终报价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 34.26 |
| 营业利润率变化（基点） | 430.91 |
| 对称每股盈利变化（%） | 81.83 |
| 现金创造指标（%） | 6.10 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -19.03 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | -4.52 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 1.24 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：amsc-10k-fy2026；amsc-10q-q1fy2027；amsc-market-close-2026-09-04；AMSC 9月8日常规交易报价；美联储H15 9月8日发布：9月4日10年期4.78%；us-treasury-nominal-2026-09-02；amsc-10-k-2025-03-31；amsc-sec-current-scan
珀莱雅（603605.SH）｜BBB+（69/100）
3—12个月观点：中性偏弱。行动阶段：观察。
核心品牌收入、扣非利润和销售费用率共同改善后重新评估。
不行动条件：仅凭归母利润增长或低估值表象不行动。
下一事件：9月9—15日珀莱转债回售申报，9月18日支付；后续跟踪主营经营。
反证：主营品牌继续下滑、费用上升或经营现金流持续走弱。
总结分析
珀莱雅69分与中性偏弱观点并不矛盾：净现金、现金流及历史盈利对量化评分有支撑，但本期收入同比下降4.74%，法定盈利改善又需结合并表重估等影响理解。账面利润率上升不能单独证明品牌需求恢复；彩棠与扣非盈利表现仍是判断经营趋势的重要线索。 新公告披露子公司拟认购1亿元基金份额，基金仍在募集；资本配置增加了现金使用需求，不能当作主营增长或投资收益已经实现。
继续观察收入、扣非利润及现金流能否共同修复，重点看品牌销售改善是否具有持续性。若只有账面利润改善而收入与扣非盈利仍弱，就不足以升级方向判断；估值支撑需要与经营修复配合。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要计算依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 17/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 22/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 12/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 5/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 13/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
珀莱雅（603605.SH）｜BBB+，69分
价格参照：9月8日61.96 CNY；收盘价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | -4.74 |
| 营业利润率变化（基点） | 284.62 |
| 对称每股盈利变化（%） | 37.10 |
| 现金创造指标（%） | 15.66 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | -26.69 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 3.98 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 6.77 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：珀莱雅2024年年度报告；珀莱雅2024年半年度报告（已收集原文）；珀莱雅2025年年度报告；珀莱雅2025年半年度报告（官方公告对应原文镜像）；珀莱雅2026年半年度报告；中央国债登记结算有限责任公司中国国债收益率曲线（2026-09-04）；603605.SH 2026年9月7日收盘行情；603605.SH 9月8日常规交易报价；上交所603605逐目标公告扫描
东吴证券（601555.SH）｜BBB+（70/100）
3—12个月观点：中性偏多。行动阶段：条件观察。
交易批准及实施条款明确，并重算稀释后每股与监管资本后评估配置。
不行动条件：审批仍未完成或协同只有预期、尚未形成经营贡献时不追价。
下一事件：9月11日15:00—16:30半年业绩说明会；另跟踪东海证券交易的审批、发行与交割。
反证：监管缓冲下降、并购执行受阻或盈利对市场景气依赖扩大。
总结分析
东吴证券本期收入同比增长26.48%，评分所用对称每股盈利变化为正，金融盈利收益率为9.71%，70分支持中性偏多判断。但证券公司盈利受市场环境影响较大，该收益率不能等同于工业企业自由现金流收益率，也不能把当前盈利水平视为固定回报。
维持条件观察，关注收入增长能否延续、监管资本能否支持扩张，以及收购东海证券的审批、资金安排和潜在稀释影响。申请获受理尚不代表完成；9月11日业绩说明会可用于更新经营与并购判断。
判断置信度：中。
| 五项评分 | 得分/上限 | 主要计算依据 |
|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 19/25 | 收入增长；营业利润率变化；每股盈利变化；收入增长加速度；经营盈利底部 |
| 现金流与资产负债 | 14/25 | 自由现金流创造效率；利润与现金差异；资产净杠杆；债务期限集中度；实际每股摊薄 |
| 估值与预期 | 18/20 | 长期盈利价格支撑；当前现金流价格支撑；盈利水平与价格变化支撑；账面净资产价格支撑 |
| 催化剂与经营可见度 | 9/15 | 费用效率兑现；经营资本回报；资产运营效率变化 |
| 风险与证据质量 | 10/15 | 财务报告可靠性风险；盈利波动风险；收入抗下行能力与篮子风险 |
东吴证券（601555.SH）｜BBB+，70分
价格参照：9月8日8.40 CNY；收盘价。
| 公开数据指标 | 当前值 |
|---|---|
| 收入同比（%） | 26.48 |
| 营业利润率变化（基点） | 11.54 |
| 对称每股盈利变化（%） | 22.73 |
| 现金创造指标（%） | 6.92 |
| 净杠杆/金融监管缓冲 | 1.46 |
| 三年盈利收益率减国债（百分点） | 4.64 |
| 现金流/金融盈利收益率（%） | 9.71 |
期间口径：按底稿对应的最近完整财年或已建立同长度中期/十二个月桥接计算；不把股价更新时间当作财报期间。年度稳定性用三个完整年度，东吴证券采用金融替代指标。
依据：东吴证券2025年年度报告；东吴证券2025年半年度报告（中国证监会指定信息披露网站原文）；东吴证券2026年半年度报告；东吴证券2024年年度报告；证监会公告2024年第13号：证券公司风险控制指标计算标准规定；中央国债登记结算有限责任公司中国国债收益率曲线（2026-09-04）；601555.SH 2026年9月7日收盘行情；601555.SH 9月8日常规交易报价；东吴证券2024年半年度报告（已收集原文镜像）；上交所601555逐目标公告扫描
已知风险与反证
评级基于已实现数据，不等于上涨概率。恒生科技仅覆盖六家公司、八月底指数权重合计49.20%；液冷公司整体财务不能直接代表液冷业务收入。美团缺项保留在本期覆盖说明中，真实零分没有删除。
来源与研究更新
腾讯、小米回购支持股东回报，但不自动提升经营评分；珀莱雅拟认购1亿元基金仍处募集阶段；吉利德合作方分担HSV美国40%成本和利润，尚非获批或销售；希捷10月24日股份授权投票尚待股东决定。
新闻采用主体关键词及可信财经网站灵活检索。无相关新增只表示本次结果；旧报道、推广文章及分析师情景不当作当日已实现财务。
评级模型与量化评分
公开数据绝对评分2.1版：五大项25/25/20/15/15，每个原子项0—5分；缺失子项只在本公司所属大项折算，篮子按子项归一剩余权重，真实0分保留。
| 公司 | 盈利25 | 现金25 | 估值20 | 兑现15 | 风险15 | 总分 | 评级 | 数据覆盖 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 英维克（002837.SZ） | 11 | 12 | 7 | 7 | 14 | 51 | BB | 20/20 |
| 腾讯（0700.HK） | 19 | 20 | 12 | 8 | 12 | 71 | A- | 20/20 |
| 比亚迪（1211.HK） | 6 | 14 | 9 | 4 | 11 | 44 | B+ | 20/20 |
| 小米集团（1810.HK） | 8 | 14 | 10 | 5 | 12 | 49 | BB- | 20/20 |
| 美团（3690.HK） | 3 | 23 | 8 | 2 | 10 | 46 | B+ | 18/20 |
| 东吴证券（601555.SH） | 19 | 14 | 18 | 9 | 10 | 70 | BBB+ | 20/20 |
| 宁波精达（603088.SH） | 11 | 16 | 9 | 5 | 11 | 52 | BB | 20/20 |
| 珀莱雅（603605.SH） | 17 | 22 | 12 | 5 | 13 | 69 | BBB+ | 20/20 |
| 阿里巴巴（9988.HK） | 6 | 15 | 10 | 3 | 11 | 45 | B+ | 20/20 |
| 网易（9999.HK） | 18 | 17 | 14 | 9 | 12 | 70 | BBB+ | 20/20 |
| 苹果（AAPL） | 17 | 19 | 6 | 12 | 11 | 65 | BBB | 20/20 |
| 美国超导（AMSC） | 15 | 16 | 8 | 4 | 4 | 47 | BB- | 20/20 |
| 吉利德科学（GILD） | 8 | 20 | 6 | 6 | 7 | 47 | BB- | 20/20 |
| 可口可乐（KO） | 18 | 19 | 8 | 10 | 13 | 68 | BBB+ | 20/20 |
| 美光科技（MU） | 20 | 17 | 7 | 15 | 10 | 69 | BBB+ | 20/20 |
| 闪迪（SNDK） | 20 | 20 | 8 | 15 | 10 | 73 | A- | 20/20 |
| 希捷科技（STX） | 19 | 18 | 6 | 14 | 10 | 67 | BBB+ | 20/20 |
| 特斯拉（TSLA） | 6 | 18 | 5 | 5 | 11 | 45 | B+ | 20/20 |
| 维谛技术（VRT） | 19 | 22 | 6 | 8 | 13 | 68 | BBB+ | 20/20 |
| 西部数据（WDC） | 15 | 14 | 6 | 14 | 10 | 59 | BBB- | 20/20 |
评级区间：AAA 95—100；AA+ 91—94；AA 87—90；AA− 83—86；A+ 79—82；A 75—78；A− 71—74；BBB+ 67—70；BBB 63—66；BBB− 59—62；BB+ 55—58；BB 51—54；BB− 47—50；B+ 43—46；B 39—42；B− 35—38；CCC 25—34；CC 15—24；C 1—14；D 0。
盈利质量与增长（25分）
| 子项 | 公式与固定分档 |
|---|---|
| 收入增长 | （100×（（最近十二个月营业收入÷上年同长度营业收入）−1））；0分：基础条件：（收入同比（%）＜-20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（收入同比（%）≥-20且收入同比（%）＜-10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（收入同比（%）≥-10且收入同比（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（收入同比（%）≥0且收入同比（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（收入同比（%）≥10且收入同比（%）＜20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（收入同比（%）≥20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 营业利润率变化 | （10000×（（最近十二个月标准化营业利润÷最近十二个月营业收入）−（上年同长度标准化营业利润÷上年同长度营业收入）））；0分：基础条件：（营业利润率变化（基点）＜-300）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（营业利润率变化（基点）≥-300且营业利润率变化（基点）＜-150）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（营业利润率变化（基点）≥-150且营业利润率变化（基点）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（营业利润率变化（基点）≥0且营业利润率变化（基点）＜150）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（营业利润率变化（基点）≥150且营业利润率变化（基点）＜300）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（营业利润率变化（基点）≥300）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 每股盈利变化 | （200×（（本期标准化摊薄每股收益−上年同期标准化摊薄每股收益）÷（绝对值（本期标准化摊薄每股收益）＋绝对值（上年同期标准化摊薄每股收益））；两者均为零时取零））；0分：基础条件：（对称每股盈利变化率（%）＜-30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（对称每股盈利变化率（%）≥-30且对称每股盈利变化率（%）＜-10）。或由更高基础分按以下条件封顶：本期标准化摊薄每股收益≤0时最高1分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（对称每股盈利变化率（%）≥-10且对称每股盈利变化率（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（对称每股盈利变化率（%）≥0且对称每股盈利变化率（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（对称每股盈利变化率（%）≥10且对称每股盈利变化率（%）＜30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（对称每股盈利变化率（%）≥30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 收入增长加速度 | （（100×（（最近十二个月营业收入÷上年同长度营业收入）−1））−（100×（（前一个比较期营业收入÷前一个比较期上年同期营业收入）−1）））；0分：基础条件：（相邻可比期收入增速差（百分点）＜-10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（相邻可比期收入增速差（百分点）≥-10且相邻可比期收入增速差（百分点）＜-5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（相邻可比期收入增速差（百分点）≥-5且相邻可比期收入增速差（百分点）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（相邻可比期收入增速差（百分点）≥0且相邻可比期收入增速差（百分点）＜5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（相邻可比期收入增速差（百分点）≥5且相邻可比期收入增速差（百分点）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（相邻可比期收入增速差（百分点）≥10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 经营盈利底部 | （100×最小值（（第1个完整年度标准化营业利润÷第1个完整年度同边界收入），（第2个完整年度标准化营业利润÷第2个完整年度同边界收入），（第3个完整年度标准化营业利润÷第3个完整年度同边界收入）））；0分：基础条件：（三年度最低营业利润率（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（三年度最低营业利润率（%）＞0且三年度最低营业利润率（%）＜5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（三年度最低营业利润率（%）≥5且三年度最低营业利润率（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（三年度最低营业利润率（%）≥10且三年度最低营业利润率（%）＜15）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（三年度最低营业利润率（%）≥15且三年度最低营业利润率（%）＜25）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（三年度最低营业利润率（%）≥25）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
现金流与资产负债（25分）
| 子项 | 公式与固定分档 |
|---|---|
| 自由现金流创造效率 | （100×（（最近十二个月经营现金流−最近十二个月生产性长期资产现金支出）÷最近十二个月营业收入））；0分：基础条件：（最近十二个月自由现金流率（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（最近十二个月自由现金流率（%）＞0且最近十二个月自由现金流率（%）＜3）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（最近十二个月自由现金流率（%）≥3且最近十二个月自由现金流率（%）＜7）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（最近十二个月自由现金流率（%）≥7且最近十二个月自由现金流率（%）＜12）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（最近十二个月自由现金流率（%）≥12且最近十二个月自由现金流率（%）＜20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（最近十二个月自由现金流率（%）≥20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 利润与现金差异 | （100×（（最近十二个月标准化归母净利润−最近十二个月经营现金流）÷同期间期初期末平均总资产））；0分：基础条件：（应计利润占平均资产（%）≥20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（应计利润占平均资产（%）≥10且应计利润占平均资产（%）＜20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（应计利润占平均资产（%）≥5且应计利润占平均资产（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（应计利润占平均资产（%）≥0且应计利润占平均资产（%）＜5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（应计利润占平均资产（%）≥-10且应计利润占平均资产（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（应计利润占平均资产（%）＜-10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 资产净杠杆 | （100×（（期末全部有息债务−期末非受限现金及现金等价物）÷期末总资产））；0分：基础条件：（净债务占总资产（%）＞60）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（净债务占总资产（%）＞40且净债务占总资产（%）≤60）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（净债务占总资产（%）＞25且净债务占总资产（%）≤40）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（净债务占总资产（%）＞10且净债务占总资产（%）≤25）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（净债务占总资产（%）＞0且净债务占总资产（%）≤10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（净债务占总资产（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 债务期限集中度 | （100×（期末流动有息债务÷期末全部有息债务；两者均为零时取零））；0分：基础条件：（流动有息债务占全部有息债务（%）≥80）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（流动有息债务占全部有息债务（%）≥60且流动有息债务占全部有息债务（%）＜80）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（流动有息债务占全部有息债务（%）≥40且流动有息债务占全部有息债务（%）＜60）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（流动有息债务占全部有息债务（%）≥25且流动有息债务占全部有息债务（%）＜40）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（流动有息债务占全部有息债务（%）≥10且流动有息债务占全部有息债务（%）＜25）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（流动有息债务占全部有息债务（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 实际每股摊薄 | （100×（（本期拆股调整后加权平均摊薄股数÷上年同期同口径摊薄股数）−1））；0分：基础条件：（同口径摊薄股数同比（%）＞10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（同口径摊薄股数同比（%）＞5且同口径摊薄股数同比（%）≤10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（同口径摊薄股数同比（%）＞2且同口径摊薄股数同比（%）≤5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（同口径摊薄股数同比（%）＞0且同口径摊薄股数同比（%）≤2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（同口径摊薄股数同比（%）＞-5且同口径摊薄股数同比（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（同口径摊薄股数同比（%）≤-5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
估值与预期（20分）
| 子项 | 公式与固定分档 |
|---|---|
| 长期盈利价格支撑 | （（100×（（（第1个完整年度标准化归母净利润＋第2个完整年度标准化归母净利润＋第3个完整年度标准化归母净利润）÷3）÷价格截点对应股权总市值））−同币种十年国债年收益率（百分数））；0分：基础条件：（三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）＜-5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）≥-5且三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）＜-2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）≥-2且三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）≥0且三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）＜2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）≥2且三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）＜5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（三年平均盈利收益率减国债收益率（百分点）≥5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 当前现金流价格支撑 | （100×（（最近十二个月经营现金流−最近十二个月生产性长期资产现金支出）÷价格截点对应股权总市值））；0分：基础条件：（最近十二个月自由现金流收益率（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（最近十二个月自由现金流收益率（%）＞0且最近十二个月自由现金流收益率（%）＜3）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（最近十二个月自由现金流收益率（%）≥3且最近十二个月自由现金流收益率（%）＜6）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（最近十二个月自由现金流收益率（%）≥6且最近十二个月自由现金流收益率（%）＜9）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（最近十二个月自由现金流收益率（%）≥9且最近十二个月自由现金流收益率（%）＜12）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（最近十二个月自由现金流收益率（%）≥12）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 盈利水平与价格变化支撑 | （100×（（最近十二个月标准化归母净利润−（（第1个完整年度标准化归母净利润＋第2个完整年度标准化归母净利润＋第3个完整年度标准化归母净利润）÷3））÷价格截点对应股权总市值））；0分：基础条件：（近期利润相对三年均值的市值贡献（%）＜-5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（近期利润相对三年均值的市值贡献（%）≥-5且近期利润相对三年均值的市值贡献（%）＜-2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（近期利润相对三年均值的市值贡献（%）≥-2且近期利润相对三年均值的市值贡献（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（近期利润相对三年均值的市值贡献（%）≥0且近期利润相对三年均值的市值贡献（%）＜2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（近期利润相对三年均值的市值贡献（%）≥2且近期利润相对三年均值的市值贡献（%）＜5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（近期利润相对三年均值的市值贡献（%）≥5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 账面净资产价格支撑 | （100×（期末归属普通股股东净资产÷价格截点对应股权总市值））；0分：基础条件：（普通股股东账面净资产占市值（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（普通股股东账面净资产占市值（%）＞0且普通股股东账面净资产占市值（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（普通股股东账面净资产占市值（%）≥10且普通股股东账面净资产占市值（%）＜25）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（普通股股东账面净资产占市值（%）≥25且普通股股东账面净资产占市值（%）＜50）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（普通股股东账面净资产占市值（%）≥50且普通股股东账面净资产占市值（%）＜100）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（普通股股东账面净资产占市值（%）≥100）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
催化剂与经营可见度（15分）
| 子项 | 公式与固定分档 |
|---|---|
| 费用效率兑现 | （10000×（（上年同期销售及管理费用÷上年同长度营业收入）−（本期销售及管理费用÷最近十二个月营业收入）））；0分：基础条件：（销售管理费用率下降（基点）＜-200）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（销售管理费用率下降（基点）≥-200且销售管理费用率下降（基点）＜-100）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（销售管理费用率下降（基点）≥-100且销售管理费用率下降（基点）＜0）。或由更高基础分按以下条件封顶：最近十二个月标准化营业利润≤0时最高2分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（销售管理费用率下降（基点）≥0且销售管理费用率下降（基点）＜100）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（销售管理费用率下降（基点）≥100且销售管理费用率下降（基点）＜200）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（销售管理费用率下降（基点）≥200）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 经营资本回报 | （100×（最近十二个月标准化营业利润÷同期间期初期末平均总资产））；0分：基础条件：（标准化营业利润占平均资产（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（标准化营业利润占平均资产（%）＞0且标准化营业利润占平均资产（%）＜3）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（标准化营业利润占平均资产（%）≥3且标准化营业利润占平均资产（%）＜6）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（标准化营业利润占平均资产（%）≥6且标准化营业利润占平均资产（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（标准化营业利润占平均资产（%）≥10且标准化营业利润占平均资产（%）＜15）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（标准化营业利润占平均资产（%）≥15）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 资产运营效率变化 | （100×（（（最近十二个月营业收入÷同期间期初期末平均总资产）÷（上年同长度营业收入÷上年同期间平均总资产））−1））；0分：基础条件：（总资产周转率同比（%）＜-20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（总资产周转率同比（%）≥-20且总资产周转率同比（%）＜-10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（总资产周转率同比（%）≥-10且总资产周转率同比（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（总资产周转率同比（%）≥0且总资产周转率同比（%）＜5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（总资产周转率同比（%）≥5且总资产周转率同比（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（总资产周转率同比（%）≥10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
风险与证据质量（15分）
| 子项 | 公式与固定分档 |
|---|---|
| 财务报告可靠性风险 | 无保留审计意见基础5分，其他审计意见基础0分；已证实持续经营警示扣3分、内控重大缺陷扣2分、重大差错重述扣2分、会计争议导致审计师辞任扣1分，下限0分。完成扫描仍无法证实的事项不扣分并保留证据状态；缺失基础审计意见和必要扫描仍阻断。0分：基础条件：最新年度财报为无保留意见以5分为基础，其他意见以0分为基础；“最近审计报告没有持续经营重大不确定性提示”有证据不成立扣3分、“最近内控报告不存在尚未整改的重大缺陷”有证据不成立扣2分、“最近三个完整年度及本期没有已公告重大会计差错重述（准则变更和交易口径调整不算差错）”有证据不成立扣2分、“最近十二个月没有因会计争议而公告的审计师辞任”有证据不成立扣1分。按已证实的不利事实扣分，下限0分，结果恰为0分。已完成必要复核但无法证实的事项不扣分，仍保留未知证据状态；不代表已证明没有风险。基础审计意见、来源或必要扫描缺失仍阻断。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：最新年度财报为无保留意见以5分为基础，其他意见以0分为基础；“最近审计报告没有持续经营重大不确定性提示”有证据不成立扣3分、“最近内控报告不存在尚未整改的重大缺陷”有证据不成立扣2分、“最近三个完整年度及本期没有已公告重大会计差错重述（准则变更和交易口径调整不算差错）”有证据不成立扣2分、“最近十二个月没有因会计争议而公告的审计师辞任”有证据不成立扣1分。按已证实的不利事实扣分，下限0分，结果恰为1分。已完成必要复核但无法证实的事项不扣分，仍保留未知证据状态；不代表已证明没有风险。基础审计意见、来源或必要扫描缺失仍阻断。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：最新年度财报为无保留意见以5分为基础，其他意见以0分为基础；“最近审计报告没有持续经营重大不确定性提示”有证据不成立扣3分、“最近内控报告不存在尚未整改的重大缺陷”有证据不成立扣2分、“最近三个完整年度及本期没有已公告重大会计差错重述（准则变更和交易口径调整不算差错）”有证据不成立扣2分、“最近十二个月没有因会计争议而公告的审计师辞任”有证据不成立扣1分。按已证实的不利事实扣分，下限0分，结果恰为2分。已完成必要复核但无法证实的事项不扣分，仍保留未知证据状态；不代表已证明没有风险。基础审计意见、来源或必要扫描缺失仍阻断。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：最新年度财报为无保留意见以5分为基础，其他意见以0分为基础；“最近审计报告没有持续经营重大不确定性提示”有证据不成立扣3分、“最近内控报告不存在尚未整改的重大缺陷”有证据不成立扣2分、“最近三个完整年度及本期没有已公告重大会计差错重述（准则变更和交易口径调整不算差错）”有证据不成立扣2分、“最近十二个月没有因会计争议而公告的审计师辞任”有证据不成立扣1分。按已证实的不利事实扣分，下限0分，结果恰为3分。已完成必要复核但无法证实的事项不扣分，仍保留未知证据状态；不代表已证明没有风险。基础审计意见、来源或必要扫描缺失仍阻断。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：最新年度财报为无保留意见以5分为基础，其他意见以0分为基础；“最近审计报告没有持续经营重大不确定性提示”有证据不成立扣3分、“最近内控报告不存在尚未整改的重大缺陷”有证据不成立扣2分、“最近三个完整年度及本期没有已公告重大会计差错重述（准则变更和交易口径调整不算差错）”有证据不成立扣2分、“最近十二个月没有因会计争议而公告的审计师辞任”有证据不成立扣1分。按已证实的不利事实扣分，下限0分，结果恰为4分。已完成必要复核但无法证实的事项不扣分，仍保留未知证据状态；不代表已证明没有风险。基础审计意见、来源或必要扫描缺失仍阻断。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：最新年度财报为无保留意见以5分为基础，其他意见以0分为基础；“最近审计报告没有持续经营重大不确定性提示”有证据不成立扣3分、“最近内控报告不存在尚未整改的重大缺陷”有证据不成立扣2分、“最近三个完整年度及本期没有已公告重大会计差错重述（准则变更和交易口径调整不算差错）”有证据不成立扣2分、“最近十二个月没有因会计争议而公告的审计师辞任”有证据不成立扣1分。按已证实的不利事实扣分，下限0分，结果恰为5分。已完成必要复核但无法证实的事项不扣分，仍保留未知证据状态；不代表已证明没有风险。基础审计意见、来源或必要扫描缺失仍阻断。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 盈利波动风险 | （10000×（最大值（（第1个完整年度标准化营业利润÷第1个完整年度同边界收入），（第2个完整年度标准化营业利润÷第2个完整年度同边界收入），（第3个完整年度标准化营业利润÷第3个完整年度同边界收入））−最小值（（第1个完整年度标准化营业利润÷第1个完整年度同边界收入），（第2个完整年度标准化营业利润÷第2个完整年度同边界收入），（第3个完整年度标准化营业利润÷第3个完整年度同边界收入））））；0分：基础条件：（三年营业利润率极差（基点）≥2000）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（三年营业利润率极差（基点）≥1000且三年营业利润率极差（基点）＜2000）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（三年营业利润率极差（基点）≥600且三年营业利润率极差（基点）＜1000）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（三年营业利润率极差（基点）≥300且三年营业利润率极差（基点）＜600）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（三年营业利润率极差（基点）≥100且三年营业利润率极差（基点）＜300）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（三年营业利润率极差（基点）＜100）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 收入抗下行能力与篮子风险 | 最小值（（100×（（第2个完整年度同边界收入÷第1个完整年度同边界收入）−1）），（100×（（第3个完整年度同边界收入÷第2个完整年度同边界收入）−1）））；0分：基础条件：（两次年度收入同比的较低值（%）＜-30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。1分：基础条件：（两次年度收入同比的较低值（%）≥-30且两次年度收入同比的较低值（%）＜-15）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。2分：基础条件：（两次年度收入同比的较低值（%）≥-15且两次年度收入同比的较低值（%）＜-5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。3分：基础条件：（两次年度收入同比的较低值（%）≥-5且两次年度收入同比的较低值（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。4分：基础条件：（两次年度收入同比的较低值（%）≥0且两次年度收入同比的较低值（%）＜10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。5分：基础条件：（两次年度收入同比的较低值（%）≥10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |