投资研究·每日简报
每日投资决策简报 v2｜2026-09-04
截至北京时间 2026-09-04T13:00:00+08:00报告截点与覆盖完整度
基线版｜北京时间 2026-09-04T13:00:00+08:00｜证券行情使用2026-09-03完成值；XAU/USD标注亚洲时段盘中，只在黄金专题使用。覆盖对象 10 个，状态完整，无阻断项。
决策等级说明：
| 阶段 | 含义 | 行为规则 |
|---|---|---|
| 行动 | 观点、估值与时点均支持执行。 | 按表内条件执行。 |
| 条件观察 | 观点成立，但当前价格或事件条件不适合执行。 | 当前不行动；条件满足后升级。 |
| 观察 | 当前风险回报不支持执行。 | 只跟踪能够改变观点的事实。 |
研究评级（3–12个月，非信用评级）： AAA > AA+ > AA > AA- > A+ > A > A- > BBB+ > BBB > BBB- > BB+ > BB > BB- > B+ > B > B- > CCC > CC > C > D；评级只由基本面、现金流、资产负债、估值与预期、催化剂和可观察风险决定。
今日的核心判断
本期以绝对标准作为可比评分截点，公告、财报、估值、市场环境、重大市场新闻和黄金价格专题均按最新扫描结果更新。
最高优先级：吉利德科学条件配置：绝对评分79分、评级A+，盈利、现金流和产品催化剂组合最均衡，但执行仍由估值和现金兑现约束。
反转条件：若核心产品、自由现金流、估值预期或风险证据落入更低原子条件，评分、评级和行动阶段按固定规则同步下调。
决策清单
| 排名 | 标的 | 评级变化（前次→本次） | 主线与阶段 | 具体行动触发 | 不行动条件 | 有效期限、失效条件、下一事件 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 吉利德科学（GILD） | 基线建立 | 3–12个月观点：偏多。 产品兑现与现金流支持偏多 / 行动 | 若核心产品和新产品销售兑现，同时自由现金流保持正向，维持行动阶段。 | 如果核心产品销售和自由现金流同步恶化，则不行动。 | 有效至2026年9月9日医疗保健会议及下一季业绩。核心产品、现金流或关键监管路径出现持续性恶化。2026-09-09 吉利德科学参加富国银行年度医疗保健会议 |
| 2 | 苹果（AAPL） | 基线建立 | 3–12个月观点：中性偏多。 现金流稳健但估值约束 / 条件观察 | 若服务增长、产品毛利率和自由现金流维持，且中国需求没有继续弱化，阶段升级为行动。 | 如果中国需求、毛利率或自由现金流明显恶化，则不行动。 | 有效至2026年9月9日苹果特别活动及下一季业绩。产品与服务增长、毛利率和自由现金流同时弱化，或中国需求显著失速。2026-09-09 苹果秋季新品发布特别活动 |
| 3 | 可口可乐（KO） | 基线建立 | 3–12个月观点：中性偏多。 稳健现金流支持中期持有 / 条件观察 | 若下一季收入增速、毛利率和自由现金流不弱于公司指引，且估值收益率出现缓冲，阶段升级为行动。 | 如果毛利率和自由现金流低于指引或净债务继续上升，则不行动。 | 有效至2026年9月9日会议及下一季业绩窗口。收入、毛利率和自由现金流同时低于主线假设，或网络安全事件造成持续供给影响。2026-09-09 可口可乐参加巴克莱全球消费品会议 |
| 4 | 珀莱雅（603605.SH） | 基线建立 | 3–12个月观点：中性偏多。 主营承压限制新增配置力度 / 条件观察 | 若珀莱雅和彩棠收入恢复增长、扣非利润率回升且销售费用效率改善，阶段升级为行动。 | 如果核心品牌与扣非利润继续下降，或销售费用率继续抬升，则不行动。 | 有效至2026年9月9日可转债回售节点及下一季经营披露。核心品牌、扣非利润和经营现金流继续下滑。2026-09-09 珀莱雅可转债回售申请期节点 |
| 5 | 东吴证券（601555.SH） | 基线建立 | 3–12个月观点：中性偏多。 业务景气受交易整合风险约束 / 条件观察 | 若东海证券交易完成审核并明确对价、稀释与整合收益，且净资本和风险覆盖率保持稳健，阶段升级为行动。 | 如果交易稀释扩大、审核出现实质障碍或风险覆盖率明显下降，则不行动。 | 有效至东海证券交易下一项审核披露和下一季业绩。东海证券交易审核受阻、稀释显著扩大或净资本与风险覆盖率恶化。2026-08-31 2026年半年度报告已披露；东海证券交易下一审核日期未披露并持续扫描 |
| 6 | 存储人工智能板块 | 基线建立 | 3–12个月观点：中性偏多。 周期上行但估值口径分化 / 条件观察 | 若美光、希捷和西部数据中至少两家公司同步确认毛利率或自由现金流改善，阶段升级为行动。 | 如果上涨只来自单一成分估值扩张而其余成分没有现金兑现，则不行动。 | 有效至2026年9月23日美光业绩及随后成分业绩序列。两家以上主要成分下调指引，或存储价格、库存和现金转换同步反转。2026-09-23 美光科技2026财年第四季度业绩 |
| 7 | 液冷板块 | 基线建立 | 3–12个月观点：中性偏多。 需求明确但篮子范围仍狭窄 / 条件观察 | 若英维克、维谛技术和宁波精达至少两家公司把订单转为收入、利润和经营现金流，阶段升级为行动。 | 如果液冷订单不能转为收入、利润与现金，或篮子口径差异扩大，则不行动。 | 有效至2026年9月14日宁波精达股东会及2026年10月28日维谛技术业绩。液冷订单无法转化为收入和现金，或三成分篮子无法反映行业主线。2026-09-14 宁波精达2026年第一次临时股东会审议员工持股计划 |
| 8 | 美国超导（AMSC） | 基线建立 | 3–12个月观点：中性偏多。 订单改善仍需现金兑现 / 条件观察 | 若电网与风电合同按期履约并转化为经营现金流，且股本扩张不稀释每股盈利，阶段升级为行动。 | 如果合同履约放慢、经营现金流转负或一次性税项掩盖核心亏损，则不行动。 | 有效至2026年11月5日第二季度业绩。合同履约和经营现金流同时恶化，且税项或股本变化掩盖核心盈利。2026-11-05 美国超导2026财年第二季度业绩 |
| 9 | 恒生科技指数 | 基线建立 | 3–12个月观点：中性偏空。 稀释、政策与汇率压制弹性 / 观察 | 若高权重成分盈利改善、人民币和政策传导转正，且阿里配售后的资本开支能形成现金回报，阶段升级为条件行动。 | 如果高权重成分盈利下修、人民币转弱或配售稀释压过资本开支回报，则不行动。 | 有效至2026年9月7日指数调整实施窗口。高权重成分盈利和现金流共同恶化，或政策、人民币与稀释风险同时上升。2026-09-07 恒生科技指数季度调整后续实施窗口 |
| 10 | 特斯拉（TSLA） | 基线建立 | 3–12个月观点：中性偏空。 利润与现金流压制估值 / 观察 | 若下一季汽车毛利率回升、自由现金流连续转正且估值不再扩张，阶段升级为条件行动。 | 如果汽车毛利率、自由现金流或交付继续走弱，则不行动。 | 有效至2026年10月21日第三季度业绩。汽车利润率和自由现金流持续下行，或人工智能投入无法形成可计量回报。2026-10-21 特斯拉2026年第三季度业绩 |
市场环境（背景）
权益市场：717.67 纳斯达克100交易代理（美元）（2026-09-03）。纳斯达克100交易代理收于717.67美元，较前一完成日+1.42%，风险姿态为中性。
利率：4.762 美国10年期国债收益率（%）（2026-09-03）。美国10年期国债收益率为4.762%，单日变化-0.034个百分点，高估值对象仍受折现率约束。
波动率：14.32 波动率指数点数（2026-09-03）。波动率指数为14.32，较前一完成日-12.36%，用于判断风险溢价而非基本面。
市场宽度：2/4 存储成分上涨（2026-09-03）。四只存储成分上涨宽度为2/4，板块短期执行环境分化。
美元流动性：99.0 美元指数点数（2026-09-03）。美元指数为99.00，较前一完成日-0.67%，影响全球流动性、黄金与港股风险溢价。
对组合的影响：权益、利率、波动率、宽度与美元信号没有形成一致进取条件，组合维持中性。利率与美元约束高估值成长对象，现金流稳定对象相对占优，港股和黄金同时受到美元与实际利率传导。
黄金价格专题
综合结论：中性
XAU/USD于2026-09-04T04:23:26Z（亚洲时段盘中）报4470.60美元/盎司；GLD于2026-09-03（完成日线）报410.22美元。两者口径不同，不将盘中现货与基金收盘价直接计算相对涨跌。
3–12个月判断： 结构性需求仍在，但实际利率和美元使新增配置的收益风险比缺乏足够支持，方向中性。
1–20个交易日判断： 单日反弹不改变中期观点；当前不支持追涨，以最新实际利率、基金流向和事件变化约束行动。
综合判断与核心矛盾
中性。黄金仍有储备多元化和组合对冲用途，但当前不支持因通胀或冲突标题新增追涨配置。
主导因素：实际利率与美元共同抬高持有成本。这些证据比季度购金和7月基金流量更新、更接近当前边际定价；十年期实际收益率的升幅几乎解释同期名义收益率全部升幅。
最强反向证据：央行第二季度购金恢复，7月实物基金重回净流入，说明需求并未因正实际利率而消失。
权衡结论：结构性需求支持保留对冲用途，却不足以把短期利率冲击解读成必然买点；中期方向保持中性，行动上不追涨。
预期与定价：未建立黄金公允价值或风险溢价估计，不能断言风险已经充分定价；价格反弹也不等于央行政策已转松。
判断置信度：中。利率、美元和通胀来源明确；需求与持仓更新较慢，地缘事件的净影响存在方向相反的通道。
本期变化与主线影响
比较口径：基线建立
本期证据组合包含实际利率上升、通胀粘性及央行需求修订，三者不能被单一避险逻辑覆盖。
保留黄金的对冲属性，但新增方向配置缺乏利率与最新资金流的共同支持。
央行储备配置仍是长期需求因素，尚无证据证明该用途已消失；其存在本身也不构成短期上涨保证。
证据变化与有效期
| 驱动与指标 | 本期与前期口径 | 变化 | 数据期与发布日期 | 更新频率与有效性 | 判断与局限 |
|---|---|---|---|---|---|
| 实际利率与名义利率：美国十年期名义与实际国债收益率 | 名义4.79%，实际2.45%，两者之差2.34个百分点；比较基准：8月27日名义4.67%、实际2.34%，差额2.33个百分点 | 名义升12个基点，实际升11个基点，差额仅升1个基点 | 2026-09-02；发布：2026-09-02 | 交易日；最新已完成交易日；不从金价反推利率 | 本段利率上升主要表现为实际持有成本提高，而非单纯通胀补偿上升，对无息黄金形成压力；两条平价收益率曲线相减只作通胀补偿粗略代理，包含流动性与风险溢价，不等于纯通胀预期 |
| 美元：美联储广义贸易加权美元指数 | 118.7479，2006年1月为100；比较基准：8月24日118.3195；这是周内首末日比较，不是前周收盘比较 | 周内增加0.362% | 2026-08-28；发布：2026-08-31 | 每周发布前一周日值；最新已核对周报，观察日滞后六天 | 美元转强增加非美元买方的黄金购买成本，并与实际利率压力同向；不是美元指数DXY，不能据此声称9月2日美元也上涨 |
| 通胀：美国消费者价格与个人消费支出价格 | 7月消费者价格同比3.4%、核心2.5%；个人消费支出价格同比3.7%、核心3.3%，两者月环比均0.2%；比较基准：6月消费者价格同比3.5%、核心2.6%；消费支出价格月环比−0.1%、核心0.1% | 消费者价格同比降0.1个百分点，但消费支出价格及核心月环比回升 | 2026-07；发布：消费者价格8月12日；消费支出价格8月26日 | 月度；两项均为截至本次取得的最新月度发布 | 通胀缓和不等于已回到央行目标，利率应对可能抵消黄金的通胀对冲需求；两个篮子的权重和统计范围不同，不能把核心消费者价格直接当美联储目标；月度数据不代表本周油价变化 |
| 央行购金：央行及其他官方机构黄金净需求 | 第二季度288.9吨，半年约345吨；比较基准：上年第二季度177.9吨；本年第一季度修订为约57吨，原估计244吨 | 第二季度同比约增62%，但第一季度估计下修约187吨 | 2026年第二季度与上半年；发布：2026-07-30 | 季度估计并随披露修订；低频结构性证据，不能用来解释9月每日涨跌 | 储备多元化构成中期需求支撑，但不能据反弹季度外推全年持续加速；含尚未公开披露买卖的估计，不等于逐央行已申报净买入；整数四舍五入使季度之和不必等于半年公布值 |
| 黄金ETF资金流：全球实物黄金基金流向和黄金持仓 | 7月净流入约30亿美元，持仓4,068吨；欧洲流入约20亿美元，北美约7,100万美元；比较基准：7月持仓较6月增加23吨；此前连续两个月净流出 | 由流出转流入，但北美回流弱于欧洲 | 2026-07-31；发布：2026-08-06 | 月度；网页另含周度图表；已核对月度正文；8月月报尚未在本轮来源中取得 | 投资资金需求修复，但并非各地区同步强劲买入，尚不能证明最近利率冲击已被承接；只使用7月正文口径，不把网页8月21日图表时间套在7月数值上；不以基金资产市值上涨替代净流入 |
| 期货持仓：纽约黄金期货资金管理者持仓，代码088691 | 多头159,819张、空头15,072张，净多144,747张；总持仓427,957张；比较基准：8月18日净多141,648张；本周多头增5,224张、空头增2,125张 | 净多增加3,099张 | 2026-08-25；发布：2026-08-28 | 周二观察、周五发布；观察早于8月28日央行演讲和之后的金价波动，不能证明随后仍在增持 | 资金仓位偏多，同时存在利率上行后的多头减仓风险；仅期货、不含期权；资金管理者不等于全部非商业持仓；没有历史分位数便不能断言极端拥挤 |
| 地缘风险：海湾冲突与航运风险的报道 | 美联社9月2日报道海湾交火再度升级；比较基准：同一报道描述此前约一个月交火较少 | 新闻所述冲突强度上升；不推算未经核实的石油减供规模 | 2026-09-02；发布：2026-09-02 | 事件驱动；当前报道只用于有明确归属的风险情景，不据此单独定方向 | 避险与能源供给担忧可能支撑黄金风险溢价，但油价通胀若推高实际利率和美元，净作用可以转负；交战方关于战果、伤亡和封锁程度的说法不作为独立确认事实，报道不等于已实现的黄金资金流 |
跨因素权衡
通胀对冲需求与政策紧缩的竞争
通胀偏高增加保值需求，但若央行以维持或提高实际融资成本应对，无息黄金同时承受机会成本。
实际收益率上行而名义与实际利差近乎不变，当前证据更偏向成本压力，而非通胀溢价单独扩张。
反转条件：实际收益率持续回落且通胀风险未同步消退，或者政策明确允许更低实际利率。
长期储备买盘与可逆投资资金
储备管理者与基金投资者的目标、期限不同；季度央行买入不能抵销尚未观察到的当期基金赎回。
央行及基金旧期数据均提供支撑，但最新日频利率压力更强，尚不足以支持需求全面加速的判断。
反转条件：同口径最新基金持仓和净流入持续恢复，并与实际收益率回落同时出现。
地缘避险与能源通胀的双向传导
冲突可能抬高避险需求，也可能经能源价格促使货币政策偏紧；美元本身同样具有避险需求。
风险溢价支撑与美元、实际利率压力并存，新闻强度不能直接转换成金价上涨幅度。
反转条件：风险缓和使避险需求退潮，或能源冲击与实际利率之间的方向发生变化。
条件路径与反证
| 路径 | 可观察触发 | 传导机制 | 对判断的影响 | 路径失效条件 |
|---|---|---|---|---|
| 基准路径 | 实际利率保持较高水平，央行购金为正而基金需求没有持续加速 | 长期支撑与资金成本相抵 | 中性，保留对冲用途，不以短期反弹新增追涨 | 利率与基金流向连续同向改变，打破相互抵消关系 |
| 走强路径 | 实际利率和美元持续回落，同时最新基金持仓及净流入改善 | 持有成本下降与新增需求互相加强 | 支持上调为中性偏多，并重新审视条件配置 | 实际利率再上升，或基金流入仅为短暂反弹 |
| 走弱路径 | 实际利率和美元继续走强，同时基金赎回、期货净多下降 | 机会成本与去杠杆共同施压 | 支持下调为中性偏空，不以央行旧期买盘解释抄底 | 持续实物投资流入吸收减仓，且实际利率转降 |
七类驱动矩阵
| 驱动 | 当前信号 | 数据截点 | 主要作用期 | 对黄金的传导 |
|---|---|---|---|---|
| 实际利率与名义利率 | 负面 | 2026-09-02 | 3–12个月结构与1–20交易日边际分开 | 本段利率上升主要表现为实际持有成本提高，而非单纯通胀补偿上升，对无息黄金形成压力 |
| 美元 | 负面 | 2026-08-28 | 3–12个月结构与1–20交易日边际分开 | 美元转强增加非美元买方的黄金购买成本，并与实际利率压力同向 |
| 通胀 | 正负混合 | 2026-07 | 3–12个月结构与1–20交易日边际分开 | 通胀缓和不等于已回到央行目标，利率应对可能抵消黄金的通胀对冲需求 |
| 央行购金 | 中性偏正面 | 2026年第二季度与上半年 | 3–12个月结构与1–20交易日边际分开 | 储备多元化构成中期需求支撑，但不能据反弹季度外推全年持续加速 |
| 黄金ETF资金流 | 中性偏正面 | 2026-07-31 | 3–12个月结构与1–20交易日边际分开 | 投资资金需求修复，但并非各地区同步强劲买入，尚不能证明最近利率冲击已被承接 |
| 期货持仓 | 正负混合 | 2026-08-25 | 3–12个月结构与1–20交易日边际分开 | 资金仓位偏多，同时存在利率上行后的多头减仓风险 |
| 地缘风险 | 正负混合 | 2026-09-02 | 3–12个月结构与1–20交易日边际分开 | 避险与能源供给担忧可能支撑黄金风险溢价，但油价通胀若推高实际利率和美元，净作用可以转负 |
综合传导分析
传导链： 储备配置与基金流入增加需求；实际利率与美元抬高持有成本；地缘冲突通过避险与能源通胀两路影响黄金。
重大新闻与事实变化
本期核心矛盾是利率成本上升与低频实物需求支撑并存；地缘新闻仅作双向风险传导，不直接推出看多。
| 日期 | 发布方 | 类别 | 事件 | 影响判断 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-08-28 | 美联储 | 货币政策 | 8月28日演讲强调通胀目标与政策灵活性 | 没有宣布加息决定；不能把抗通胀立场直接写成下次会议必然加息。 |
| 2026-08-26 | 美国经济分析局 | 通胀 | 7月个人消费支出价格同比3.7%、核心3.3% | 高于2%目标，对黄金形成保值需求与利率压力两条相反通道。 |
| 2026-07-30 | 世界黄金协会 | 央行需求 | 第二季度需求回升并下修第一季度估计 | 使用修订序列；不把估计修订当本周实际买卖。 |
| 2026-08-06 | 世界黄金协会 | 基金资金流 | 7月实物黄金基金重回净流入 | 作为低频需求支撑，不外推8月和9月。 |
| 2026-09-02 | 美联社 | 地缘风险 | 9月2日报道海湾冲突升级 | 保留有归属的风险新闻；伤亡、战果和航运封锁规模不独立确认。 |
行动框架与反证
当前行动： 不因通胀、冲突标题或单日反弹新增追涨配置。
行动升级条件： 实际利率与美元回落，并有更新后的实物基金流入作为独立支持。
不行动条件： 实际利率上升，或者仅有旧期央行数据和未经独立支持的风险标题。
观点失效条件： 实际利率转降且投资资金持续流入，则中性判断偏保守；两者持续恶化则中性判断偏乐观。
下一复核重点： 9月11日美国8月消费者价格发布；9月30日8月个人收入与支出及年度修订。每日继续核对利率与事件。
标的研究
可口可乐（KO）｜评级 A（77/100）
3–12个月观点：中性偏多。收入与现金流稳定性仍支持中期持有，但估值不低且净债务较高，新增配置需要经营兑现与价格纪律共同满足。
研究评级依据：绝对量表逐项评分结果：盈利质量与增长19/25；现金流与资产负债22/25；估值与预期11/20；催化剂与经营可见度11/15；风险与证据质量14/15
评分拆解（标的 可口可乐（KO），总分 77/100，评级 A）
| 评分维度 | 本期得分 | 上限 | 较前次 | 评分说明 |
|---|---|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 19 | 25 | 基线 | 收入和现金流韧性较强，但估值收益率与净债务限制安全边际。 |
| 现金流与资产负债 | 22 | 25 | 基线 | 收入和现金流韧性较强，但估值收益率与净债务限制安全边际。 |
| 估值与预期 | 11 | 20 | 基线 | 收入和现金流韧性较强，但估值收益率与净债务限制安全边际。 |
| 催化剂与经营可见度 | 11 | 15 | 基线 | 收入和现金流韧性较强，但估值收益率与净债务限制安全边际。 |
| 风险与证据质量 | 14 | 15 | 基线 | 收入和现金流韧性较强，但估值收益率与净债务限制安全边际。 |
可口可乐（KO）加分证据不足（不等于事实为假）：
KO：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
KO：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
KO：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
KO：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
KO：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
KO：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
2026年第二季度收入133.8亿美元，毛利率62.9%，营业利润率34.9%，摊薄每股收益1.03美元；单箱销量增长5%。公司将2026财年有机收入增速指引上调至约5%，可比每股收益增速指引为9%–10%，自由现金流约124亿美元。
2026-09-03完成日线价格为88.81；估值按FY2026公司自由现金流指引收益率，口径FY2026指引自由现金流，指标3.45；预期变化沿用最新管理层或市场估计并保留来源。
技术时点：2026-09-03完成日线收盘88.81，较前一完成日+0.92%；仅用于1至20个交易日执行与风险控制。
当前决策：条件观察。行动升级条件：若下一季收入增速、毛利率和自由现金流不弱于公司指引，且估值收益率出现缓冲，阶段升级为行动。 观点失效条件：收入、毛利率和自由现金流同时低于主线假设，或网络安全事件造成持续供给影响。
下一事件：2026-09-09 可口可乐参加巴克莱全球消费品会议。
主要催化剂：2026财年指引上调；2026年10月19日第三季度业绩。
主要风险与反证：fairlife品牌网络攻击导致的生产中断；原材料成本与汇率压力。
特斯拉（TSLA）｜评级 BB-（50/100）
3–12个月观点：中性偏空。汽车利润率与自由现金流承压，人工智能与服务期权尚未抵消估值和执行风险，当前不支持新增配置。
研究评级依据：绝对量表逐项评分结果：盈利质量与增长9/25；现金流与资产负债15/25；估值与预期6/20；催化剂与经营可见度10/15；风险与证据质量10/15
评分拆解（标的 特斯拉（TSLA），总分 50/100，评级 BB-）
| 评分维度 | 本期得分 | 上限 | 较前次 | 评分说明 |
|---|---|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 9 | 25 | 基线 | 盈利质量、现金流和估值三项原子条件偏弱，催化剂可见度不足以抵消执行风险。 |
| 现金流与资产负债 | 15 | 25 | 基线 | 盈利质量、现金流和估值三项原子条件偏弱，催化剂可见度不足以抵消执行风险。 |
| 估值与预期 | 6 | 20 | 基线 | 盈利质量、现金流和估值三项原子条件偏弱，催化剂可见度不足以抵消执行风险。 |
| 催化剂与经营可见度 | 10 | 15 | 基线 | 盈利质量、现金流和估值三项原子条件偏弱，催化剂可见度不足以抵消执行风险。 |
| 风险与证据质量 | 10 | 15 | 基线 | 盈利质量、现金流和估值三项原子条件偏弱，催化剂可见度不足以抵消执行风险。 |
特斯拉（TSLA）加分证据不足（不等于事实为假）：
TSLA：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
TSLA：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
TSLA：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
TSLA：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
TSLA：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
TSLA：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
TSLA：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
TSLA：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
2026年第二季度收入282.36亿美元，毛利率16.8%，营业利润率1.4%，按美国通用会计准则计算的摊薄每股收益0.32美元，自由现金流为负10.92亿美元；规模尚未转换为利润和现金。
2026-09-03完成日线价格为376.37；估值按价格除以公司汇总的2026财年美国通用会计准则每股收益预期，口径2026财年预期每股收益，指标283.84；预期变化沿用最新管理层或市场估计并保留来源。
技术时点：2026-09-03完成日线收盘376.37，较前一完成日+5.70%；仅用于1至20个交易日执行与风险控制。
当前决策：观察。行动升级条件：若下一季汽车毛利率回升、自由现金流连续转正且估值不再扩张，阶段升级为条件行动。 观点失效条件：汽车利润率和自由现金流持续下行，或人工智能投入无法形成可计量回报。
下一事件：2026-10-21 特斯拉2026年第三季度业绩。
主要催化剂：第三季度毛利率回升；自由现金流转正。
主要风险与反证：汽车业务毛利率压缩；资本强度较高且估值依赖未来业务兑现。
吉利德科学（GILD）｜评级 A+（79/100）
3–12个月观点：偏多。核心产品与新产品放量改善盈利和现金流质量，监管与产品事件提供可见催化剂，估值仍需以现金兑现约束。
研究评级依据：绝对量表逐项评分结果：盈利质量与增长20/25；现金流与资产负债19/25；估值与预期15/20；催化剂与经营可见度12/15；风险与证据质量13/15
评分拆解（标的 吉利德科学（GILD），总分 79/100，评级 A+）
| 评分维度 | 本期得分 | 上限 | 较前次 | 评分说明 |
|---|---|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 20 | 25 | 基线 | 产品增长、现金流和监管催化剂形成较均衡组合，估值仍需现金兑现支持。 |
| 现金流与资产负债 | 19 | 25 | 基线 | 产品增长、现金流和监管催化剂形成较均衡组合，估值仍需现金兑现支持。 |
| 估值与预期 | 15 | 20 | 基线 | 产品增长、现金流和监管催化剂形成较均衡组合，估值仍需现金兑现支持。 |
| 催化剂与经营可见度 | 12 | 15 | 基线 | 产品增长、现金流和监管催化剂形成较均衡组合，估值仍需现金兑现支持。 |
| 风险与证据质量 | 13 | 15 | 基线 | 产品增长、现金流和监管催化剂形成较均衡组合，估值仍需现金兑现支持。 |
吉利德科学（GILD）加分证据不足（不等于事实为假）：
GILD：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
GILD：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
GILD：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
GILD：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
GILD：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
GILD：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
GILD：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
GILD：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
2026年第二季度收入78.03亿美元，同比增长10%，毛利率79.3%，营业利润率受收购相关研发资产及减值影响为-133.2%，摊薄每股收益为-8.45美元；自由现金流34.32亿美元，HIV产品销售57亿美元、同比增长12%，Biktarvy销售38亿美元、同比增长7%。核心产品和现金流强，但会计利润受一次性项目扰动。 Bixlenvo获批不改变已报告财务数据，但提高HIV产品组合的商业可见度。
2026-09-03完成日线价格为151.22；估值按最新季度自由现金流年化收益率敏感度，口径2026年第二季度自由现金流年化，指标8.0；预期变化沿用最新管理层或市场估计并保留来源。
技术时点：2026-09-03完成日线收盘151.22，较前一完成日+0.87%；仅用于1至20个交易日执行与风险控制。
当前决策：条件观察。行动升级条件：若核心产品和新产品销售兑现，同时自由现金流保持正向，维持行动阶段。 观点失效条件：核心产品、现金流或关键监管路径出现持续性恶化。
下一事件：2026-09-09 吉利德科学参加富国银行年度医疗保健会议。
主要催化剂：Bixlenvo美国商业化与处方采用；2027年2月2日每周口服Yeztugo监管目标日。
主要风险与反证：Bixlenvo目前仅获美国批准；商业化采用和支付覆盖低于预期。
存储人工智能板块｜评级 BBB+（68/100）
3–12个月观点：中性偏多。存储供需和客户资本开支支持盈利上行，但四家公司估值与会计口径差异明显，适合条件配置而非无差别追价。
研究评级依据：绝对量表逐项评分结果：盈利质量与增长19/25；现金流与资产负债18/25；估值与预期12/20；催化剂与经营可见度11/15；风险与证据质量8/15
评分拆解（标的 存储人工智能板块，总分 68/100，评级 BBB+）
| 评分维度 | 本期得分 | 上限 | 较前次 | 评分说明 |
|---|---|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 19 | 25 | 基线 | 成分需求信号偏强，但周期、口径和篮子可比性使风险证据得分受限。 |
| 现金流与资产负债 | 18 | 25 | 基线 | 成分需求信号偏强，但周期、口径和篮子可比性使风险证据得分受限。 |
| 估值与预期 | 12 | 20 | 基线 | 成分需求信号偏强，但周期、口径和篮子可比性使风险证据得分受限。 |
| 催化剂与经营可见度 | 11 | 15 | 基线 | 成分需求信号偏强，但周期、口径和篮子可比性使风险证据得分受限。 |
| 风险与证据质量 | 8 | 15 | 基线 | 成分需求信号偏强，但周期、口径和篮子可比性使风险证据得分受限。 |
存储人工智能板块加分证据不足（不等于事实为假）：
MU：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
MU：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
MU：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
MU：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
MU：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
MU：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
MU：事件有一手直接披露且完成本期扫描不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
MU：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
MU：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
STX：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
STX：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
STX：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
STX：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
STX：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
STX：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
STX：事件有一手直接披露且完成本期扫描不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
STX：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
STX：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
WDC：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
WDC：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
WDC：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
WDC：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
WDC：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
WDC：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
WDC：事件有一手直接披露且完成本期扫描不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
WDC：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
WDC：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
SNDK：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
SNDK：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
SNDK：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
SNDK：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
SNDK：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
SNDK：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
SNDK：事件有一手直接披露且完成本期扫描不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
SNDK：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
SNDK：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
美光科技第四季度收入指引约500亿美元、美国通用会计准则每股收益约30.73美元；希捷科技第四季度收入约36亿美元、毛利率52.3%、每股收益5.58美元；西部数据第四季度收入37.47亿美元、毛利率54.1%；闪迪第四季度收入89.65亿美元、毛利率84.6%，并给出下一季度收入103–108亿美元、非美国通用会计准则每股收益44–46美元。四家公司财务数据均单独列示，不能由单一公司代理行业。
四成分2026-09-03完成日线等权价格938.33；按各自最新指导季度代理估值，横向比较受美国通用会计准则、非美国通用会计准则和财年差异限制。
技术时点：四成分2026-09-03均为完成日线，等权价格938.33，上涨宽度2/4；仅用于短期执行。
当前决策：条件观察。行动升级条件：若美光、希捷和西部数据中至少两家公司同步确认毛利率或自由现金流改善，阶段升级为行动。 观点失效条件：两家以上主要成分下调指引，或存储价格、库存和现金转换同步反转。
下一事件：2026-09-23 美光科技2026财年第四季度业绩。
主要催化剂：美光科技2026年9月23日业绩；希捷科技10月28日业绩。
主要风险与反证：客户资本开支、存储价格和库存周期反转；估值扩张先于四个成分的独立现金兑现。
成分公司要点：美光科技（MU）：第四季度收入指引约500亿美元、每股收益约30.73美元；下一事件为9月23日。希捷科技（STX）：第四季度收入约36亿美元、毛利率52.3%；下一事件为10月28日。西部数据（WDC）：第四季度收入37.47亿美元、毛利率54.1%；下一事件为10月29日。闪迪（SNDK）：第四季度收入89.65亿美元，下一季度收入指引103–108亿美元；下一事件为11月5日。
恒生科技指数｜评级 BBB（66/100）
3–12个月观点：中性偏空。指数估值与人民币、政策和成分盈利分化压制弹性，阿里巴巴800亿港元配售增加AI资本开支预期也带来稀释与供给压力，当前不支持追涨。
研究评级依据：绝对量表逐项评分结果：盈利质量与增长19/25；现金流与资产负债18/25；估值与预期11/20；催化剂与经营可见度10/15；风险与证据质量8/15
评分拆解（标的 恒生科技指数，总分 66/100，评级 BBB）
| 评分维度 | 本期得分 | 上限 | 较前次 | 评分说明 |
|---|---|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 19 | 25 | 基线 | 高权重成分盈利分化、政策与人民币传导偏弱，阿里配售增加稀释与资本开支变量。 |
| 现金流与资产负债 | 18 | 25 | 基线 | 高权重成分盈利分化、政策与人民币传导偏弱，阿里配售增加稀释与资本开支变量。 |
| 估值与预期 | 11 | 20 | 基线 | 高权重成分盈利分化、政策与人民币传导偏弱，阿里配售增加稀释与资本开支变量。 |
| 催化剂与经营可见度 | 10 | 15 | 基线 | 高权重成分盈利分化、政策与人民币传导偏弱，阿里配售增加稀释与资本开支变量。 |
| 风险与证据质量 | 8 | 15 | 基线 | 高权重成分盈利分化、政策与人民币传导偏弱，阿里配售增加稀释与资本开支变量。 |
恒生科技指数加分证据不足（不等于事实为假）：
3690.HK：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
3690.HK：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
3690.HK：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
3690.HK：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
3690.HK：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
3690.HK：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
3690.HK：事件有一手直接披露且完成本期扫描不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
3690.HK：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
3690.HK：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9999.HK：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9999.HK：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9999.HK：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9999.HK：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9999.HK：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9999.HK：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9999.HK：事件有一手直接披露且完成本期扫描不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9999.HK：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9999.HK：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
0700.HK：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
0700.HK：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
0700.HK：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
0700.HK：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
0700.HK：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
0700.HK：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
0700.HK：事件有一手直接披露且完成本期扫描不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
0700.HK：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
0700.HK：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1211.HK：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1211.HK：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1211.HK：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1211.HK：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1211.HK：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1211.HK：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1211.HK：事件有一手直接披露且完成本期扫描不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1211.HK：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1211.HK：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1810.HK：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1810.HK：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1810.HK：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1810.HK：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1810.HK：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1810.HK：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1810.HK：事件有一手直接披露且完成本期扫描不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1810.HK：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
1810.HK：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9988.HK：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9988.HK：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9988.HK：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9988.HK：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9988.HK：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9988.HK：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9988.HK：事件有一手直接披露且完成本期扫描不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9988.HK：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
9988.HK：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
官方7月资料的前六大权重为美团9.32%、网易9.06%、腾讯8.50%、比亚迪8.38%、小米集团8.37%、阿里巴巴7.70%。美团第二季度收入1046.43亿元、同比增长14.4%，经营利润26.91亿元，经营现金流97.33亿元；上半年仍录得46.72亿元亏损。比亚迪上半年收入3448.15亿元、同比下降7.13%，归母净利润123.25亿元、同比下降20.54%，经营现金流373.35亿元、同比增长17.28%。其他高权重成分的分化证据继续保留。
恒生科技指数官方月末估值截至2026年8月31日滚动市盈率30.78倍，2026年9月3日官方收盘4468.48点；指数估值与完成收盘分开使用。
技术时点：恒生科技指数2026-09-03官方完成收盘4468.48点，较前一完成日-1.81%；只用于短期执行。
当前决策：观察。行动升级条件：若高权重成分盈利改善、人民币和政策传导转正，且阿里配售后的资本开支能形成现金回报，阶段升级为条件行动。 观点失效条件：高权重成分盈利和现金流共同恶化，或政策、人民币与稀释风险同时上升。
下一事件：2026-09-07 恒生科技指数季度调整后续实施窗口。
主要催化剂：2026年8月26日阿里巴巴配售预期完成后的资金用途与现金流传导；2026年8月28日美团第二季度业绩。
主要风险与反证：阿里巴巴新增股本与资本开支扩大，但自由现金流已经为负，人工智能投入回报存在兑现门槛；阿里巴巴配售约占发行前股份3.72%，新增股份可能稀释每股指标和指数权重传导。
成分公司要点：阿；里；巴；巴；2；0；2；6；年；8；月；2；4；日；公；告；8；0；0；亿；港；元；配；售；，；8；月；2；6；日；完；成；并；发；行；约；7；.；1；0；亿；股；新；股；，；资；金；用；途；包；括；人；工；智；能；基；础；设；施；配；售；带；来；资；本；开；支；能；力；，；也；带；来；稀；释；和；供；给；压；力。
液冷板块｜评级 BBB+（68/100）
3–12个月观点：中性偏多。AI机柜密度与客户资本开支支持液冷需求，英维克现金流承压且宁波精达偏上游装备，三成分等权篮子只适合条件配置。
研究评级依据：绝对量表逐项评分结果：盈利质量与增长21/25；现金流与资产负债18/25；估值与预期12/20；催化剂与经营可见度11/15；风险与证据质量6/15
评分拆解（标的 液冷板块，总分 68/100，评级 BBB+）
| 评分维度 | 本期得分 | 上限 | 较前次 | 评分说明 |
|---|---|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 21 | 25 | 基线 | AI热管理需求明确，但英维克现金流、宁波精达上游属性和三成分范围限制可比性。 |
| 现金流与资产负债 | 18 | 25 | 基线 | AI热管理需求明确，但英维克现金流、宁波精达上游属性和三成分范围限制可比性。 |
| 估值与预期 | 12 | 20 | 基线 | AI热管理需求明确，但英维克现金流、宁波精达上游属性和三成分范围限制可比性。 |
| 催化剂与经营可见度 | 11 | 15 | 基线 | AI热管理需求明确，但英维克现金流、宁波精达上游属性和三成分范围限制可比性。 |
| 风险与证据质量 | 6 | 15 | 基线 | AI热管理需求明确，但英维克现金流、宁波精达上游属性和三成分范围限制可比性。 |
液冷板块加分证据不足（不等于事实为假）：
002837.SZ：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
002837.SZ：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
002837.SZ：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
002837.SZ：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
002837.SZ：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
002837.SZ：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
002837.SZ：事件有一手直接披露且完成本期扫描不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
002837.SZ：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
002837.SZ：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
VRT：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
VRT：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
VRT：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
VRT：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
VRT：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
VRT：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
VRT：事件有一手直接披露且完成本期扫描不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
VRT：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
VRT：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603088.SH：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603088.SH：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603088.SH：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603088.SH：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603088.SH：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603088.SH：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603088.SH：事件有一手直接披露且完成本期扫描不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603088.SH：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603088.SH：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
英维克：2023–2025财年收入35.29/45.89/60.68亿元；2026年上半年收入30.17亿元、同比增长17.24%，归母净利润1.85亿元、同比下降14.32%，经营现金流6187万元。维谛技术：2023–2025财年收入68.63/80.12/102.30亿美元；2026年第二季度销售32.74亿美元，经营现金流11亿美元。宁波精达：2026年上半年收入4.49亿元、同比增长12.14%，毛利率38.56%、同比提高约1.66个百分点，营业利润率14.33%、同比下降约4.56个百分点，摊薄每股收益0.10元，经营现金流8319.65万元、自由现金流约6285.82万元，净现金约3.48亿元；归母净利润4996.60万元、同比下降23.19%。三家公司液冷收入均须按独立披露口径观察。
三成分等权篮子采用混合口径估值，英维克、维谛技术和宁波精达的币种、财年、业务暴露不同；篮子只用于比较，不代表行业整体估值。
技术时点：2026-09-03完成日线：英维克68.49元、维谛技术268.83美元、宁波精达10.44元；仅用于短期执行。
当前决策：条件观察。行动升级条件：若英维克、维谛技术和宁波精达至少两家公司把订单转为收入、利润和经营现金流，阶段升级为行动。 观点失效条件：液冷订单无法转化为收入和现金，或三成分篮子无法反映行业主线。
下一事件：2026-09-14 宁波精达2026年第一次临时股东会审议员工持股计划。
主要催化剂：宁波精达合同负债和海外订单向收入转换；宁波精达9月14日临时股东会。
主要风险与反证：宁波精达收入增长但归母净利润下降23.19%；员工持股计划预计股份支付费用4432.53万元。
成分公司要点：英；维；克；：；2；0；2；6；年；上；半；年；收；入；3；0；.；1；7；亿；元；，；同；比；增；长；1；7；.；2；4；%；，；归；母；净；利；润；下；降；1；4；.；3；2；%；，；经；营；现；金；流；约；6；1；8；7；万；元；，；液；冷；收；入；未；单；列。维；谛；技；术；：；订；单；、；收；入；和；现；金；流；锚；点；较；强；，；液；冷；系；统；能；力；来；自；冷；板；、；C；D；U；及；混；合；架；构；布；局。宁；波；精；达；：；2；0；2；6；年；半；年；度；报；告；已；披；露；，；偏；换；热；器；和；液；冷；数；据；中；心；装；备；上；游；，；不；能；把；公；司；总；收；入；等；同；液；冷；收；入。三；成；分；等；权；篮；子；不；能；代；表；完；整；行；业；广；度。
苹果（AAPL）｜评级 A+（81/100）
3–12个月观点：中性偏多。产品和服务现金流稳健，毛利率与人工智能投入支撑长期竞争力，但中国需求和估值限制安全边际，适合持有而非追涨。
研究评级依据：绝对量表逐项评分结果：盈利质量与增长20/25；现金流与资产负债23/25；估值与预期12/20；催化剂与经营可见度12/15；风险与证据质量14/15
评分拆解（标的 苹果（AAPL），总分 81/100，评级 A+）
| 评分维度 | 本期得分 | 上限 | 较前次 | 评分说明 |
|---|---|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 20 | 25 | 基线 | 产品与服务现金流稳健，AI投入和中国需求构成估值兑现的两面变量。 |
| 现金流与资产负债 | 23 | 25 | 基线 | 产品与服务现金流稳健，AI投入和中国需求构成估值兑现的两面变量。 |
| 估值与预期 | 12 | 20 | 基线 | 产品与服务现金流稳健，AI投入和中国需求构成估值兑现的两面变量。 |
| 催化剂与经营可见度 | 12 | 15 | 基线 | 产品与服务现金流稳健，AI投入和中国需求构成估值兑现的两面变量。 |
| 风险与证据质量 | 14 | 15 | 基线 | 产品与服务现金流稳健，AI投入和中国需求构成估值兑现的两面变量。 |
苹果（AAPL）加分证据不足（不等于事实为假）：
AAPL：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
AAPL：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
AAPL：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
AAPL：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
AAPL：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
AAPL：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
2025财年收入4161.61亿美元，同比增长6.43%，毛利率46.91%，营业利润率31.97%，摊薄每股收益7.46美元，自由现金流987.67亿美元，净现金417.42亿美元；2026财年第三季度收入1094.17亿美元，同比增长16.3%，毛利率约50.1%，营业利润率约32.6%，摊薄每股收益2.02美元，前三季度自由现金流约1102亿美元。
2026-09-03完成日线价格为328.21；估值按2025财年实际摊薄每股收益市盈率，口径2025财年实际摊薄每股收益，指标42.17；预期变化沿用最新管理层或市场估计并保留来源。
技术时点：2026-09-03完成日线收盘328.21，较前一完成日+0.95%；仅用于1至20个交易日执行与风险控制。
当前决策：条件观察。行动升级条件：若服务增长、产品毛利率和自由现金流维持，且中国需求没有继续弱化，阶段升级为行动。 观点失效条件：产品与服务增长、毛利率和自由现金流同时弱化，或中国需求显著失速。
下一事件：2026-09-09 苹果秋季新品发布特别活动。
主要催化剂：第四季度收入指引兑现；秋季产品周期与服务业务增长。
主要风险与反证：产品周期放缓、人工智能投入及零部件成本上升导致毛利率收缩；关税、供应链或中国需求变化使收入指引下修。
美国超导（AMSC）｜评级 BBB（66/100）
3–12个月观点：中性偏多。电网与风电订单可见度改善，合同履约与现金流仍须穿透一次性税项和股本变化，当前适合条件配置。
研究评级依据：绝对量表逐项评分结果：盈利质量与增长19/25；现金流与资产负债18/25；估值与预期8/20；催化剂与经营可见度11/15；风险与证据质量10/15
评分拆解（标的 美国超导（AMSC），总分 66/100，评级 BBB）
| 评分维度 | 本期得分 | 上限 | 较前次 | 评分说明 |
|---|---|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 19 | 25 | 基线 | 电网和风电订单提供催化剂，合同履约、税项和股本变化削弱证据确定性。 |
| 现金流与资产负债 | 18 | 25 | 基线 | 电网和风电订单提供催化剂，合同履约、税项和股本变化削弱证据确定性。 |
| 估值与预期 | 8 | 20 | 基线 | 电网和风电订单提供催化剂，合同履约、税项和股本变化削弱证据确定性。 |
| 催化剂与经营可见度 | 11 | 15 | 基线 | 电网和风电订单提供催化剂，合同履约、税项和股本变化削弱证据确定性。 |
| 风险与证据质量 | 10 | 15 | 基线 | 电网和风电订单提供催化剂，合同履约、税项和股本变化削弱证据确定性。 |
美国超导（AMSC）加分证据不足（不等于事实为假）：
AMSC：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
AMSC：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
AMSC：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
AMSC：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
AMSC：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
AMSC：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
AMSC：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
AMSC：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
2023–2025财年收入1.4564/2.2282/2.9916亿美元，同比+37.42%/+52.99%/+34.26%，毛利率24.23%/27.76%/30.55%，营业利润率-7.81%/-0.48%/3.83%，摊薄每股收益-0.37/0.16/3.05美元，自由现金流0.1204/0.2587/0.1826亿美元，净现金0.9226/0.8538/1.4755亿美元；2026财年第一季度收入9407.3万美元，毛利率26.3%，营业利润率10.5%，经营现金流1601.3万美元，自由现金流557.5万美元。
2026-09-03完成日线价格为29.01；估值按2025财年实际收入市销率，口径2025财年实际收入，指标4.83；预期变化沿用最新管理层或市场估计并保留来源。
技术时点：2026-09-03完成日线收盘29.01，较前一完成日+1.58%；仅用于1至20个交易日执行与风险控制。
当前决策：条件观察。行动升级条件：若电网与风电合同按期履约并转化为经营现金流，且股本扩张不稀释每股盈利，阶段升级为行动。 观点失效条件：合同履约和经营现金流同时恶化，且税项或股本变化掩盖核心盈利。
下一事件：2026-11-05 美国超导2026财年第二季度业绩。
主要催化剂：第二季度收入和毛利率验证；电网与风电订单向收入转化。
主要风险与反证：年度每股收益包含一次性税项收益；大额合同履约义务受客户行动影响，不能直接等同未来收入。
成分公司要点：电网分部：2026财年第一季度收入7632.3万美元。风电分部：2026财年第一季度收入1775.0万美元；未来12个月合同履约义务约3.018亿美元。
珀莱雅（603605.SH）｜评级 A-（72/100）
3–12个月观点：中性偏多。毛利率和现金流仍有韧性，但核心品牌和扣非利润下滑，当前适合条件配置，不支持用一次性投资收益替代主营改善。
研究评级依据：绝对量表逐项评分结果：盈利质量与增长19/25；现金流与资产负债20/25；估值与预期12/20；催化剂与经营可见度9/15；风险与证据质量12/15
评分拆解（标的 珀莱雅（603605.SH），总分 72/100，评级 A-）
| 评分维度 | 本期得分 | 上限 | 较前次 | 评分说明 |
|---|---|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 19 | 25 | 基线 | 毛利率和现金流较好，但主品牌与扣非利润下降，主营改善尚未形成一致证据。 |
| 现金流与资产负债 | 20 | 25 | 基线 | 毛利率和现金流较好，但主品牌与扣非利润下降，主营改善尚未形成一致证据。 |
| 估值与预期 | 12 | 20 | 基线 | 毛利率和现金流较好，但主品牌与扣非利润下降，主营改善尚未形成一致证据。 |
| 催化剂与经营可见度 | 9 | 15 | 基线 | 毛利率和现金流较好，但主品牌与扣非利润下降，主营改善尚未形成一致证据。 |
| 风险与证据质量 | 12 | 15 | 基线 | 毛利率和现金流较好，但主品牌与扣非利润下降，主营改善尚未形成一致证据。 |
珀莱雅（603605.SH）加分证据不足（不等于事实为假）：
603605.SH：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603605.SH：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603605.SH：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603605.SH：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603605.SH：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603605.SH：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603605.SH：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
603605.SH：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
2023至2025年收入89.05/107.78/105.97亿元，同比39.45%/21.04%/-1.68%；毛利率69.93%/71.39%/73.26%，营业利润率16.88%/17.54%/17.70%，摊薄每股收益2.97/3.92/3.80元，自由现金流12.89/8.07/20.24亿元，净现金30.54/30.98/41.69亿元。2026年上半年收入53.75亿元、同比增长0.24%，扣非净利润6.64亿元、同比下降13.80%；珀莱雅品牌收入下降7.19%，彩棠下降21.93%，Off&Relax增长70.81%。
2026-09-03完成日线价格为62.72；估值按2025年实际摊薄每股收益市盈率，口径2025年实际摊薄每股收益，指标16.41；预期变化沿用最新管理层或市场估计并保留来源。
技术时点：2026-09-03完成日线收盘62.72，较前一完成日+0.16%；仅用于1至20个交易日执行与风险控制。
当前决策：条件观察。行动升级条件：若珀莱雅和彩棠收入恢复增长、扣非利润率回升且销售费用效率改善，阶段升级为行动。 观点失效条件：核心品牌、扣非利润和经营现金流继续下滑。
下一事件：2026-09-09 珀莱雅可转债回售申请期节点。
主要催化剂：9月4日半年度业绩说明会；核心品牌恢复与新品转化。
主要风险与反证：核心品牌和彩棠收入下滑；销售费用率升至53.13%。
东吴证券（601555.SH）｜评级 BBB+（69/100）
3–12个月观点：中性偏多。经纪、财富管理和投行景气支持盈利，东海证券交易增加整合与稀释变量，当前只适合条件配置。
研究评级依据：绝对量表逐项评分结果：盈利质量与增长20/25；现金流与资产负债17/25；估值与预期15/20；催化剂与经营可见度7/15；风险与证据质量10/15
评分拆解（标的 东吴证券（601555.SH），总分 69/100，评级 BBB+）
| 评分维度 | 本期得分 | 上限 | 较前次 | 评分说明 |
|---|---|---|---|---|
| 盈利质量与增长 | 20 | 25 | 基线 | 券商业务景气与交易催化剂较强，但审核、稀释、整合和资本约束保持高风险。 |
| 现金流与资产负债 | 17 | 25 | 基线 | 券商业务景气与交易催化剂较强，但审核、稀释、整合和资本约束保持高风险。 |
| 估值与预期 | 15 | 20 | 基线 | 券商业务景气与交易催化剂较强，但审核、稀释、整合和资本约束保持高风险。 |
| 催化剂与经营可见度 | 7 | 15 | 基线 | 券商业务景气与交易催化剂较强，但审核、稀释、整合和资本约束保持高风险。 |
| 风险与证据质量 | 10 | 15 | 基线 | 券商业务景气与交易催化剂较强，但审核、稀释、整合和资本约束保持高风险。 |
东吴证券（601555.SH）加分证据不足（不等于事实为假）：
601555.SH：经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
601555.SH：三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
601555.SH：再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
601555.SH：事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
601555.SH：财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
601555.SH：合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
601555.SH：压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
601555.SH：催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项不加分。本期已完成该目标公告、监管、交易所及重大市场新闻扫描，但原文不足以证实该独立加分条件，因此本项不加分并保留证据状态。
2026年上半年经纪、财富管理、投行、资管和自营业务共同构成盈利来源；东海证券83.68%股份交易已于2026年9月2日获中国证券监督管理委员会受理，股份与现金对价、发行价、稀释和整合收益仍是核心变量。
2026-09-03完成日线价格为8.46；估值按2026年上半年每股收益年化市盈率并参考市净率，口径2026年上半年年化，指标8.33；预期变化沿用最新管理层或市场估计并保留来源。
技术时点：2026-09-03完成日线收盘8.46，较前一完成日-1.74%；仅用于1至20个交易日执行与风险控制。
当前决策：条件观察。行动升级条件：若东海证券交易完成审核并明确对价、稀释与整合收益，且净资本和风险覆盖率保持稳健，阶段升级为行动。 观点失效条件：东海证券交易审核受阻、稀释显著扩大或净资本与风险覆盖率恶化。
下一事件：2026-08-31 2026年半年度报告已披露；东海证券交易下一审核日期未披露并持续扫描。
主要催化剂：8月31日半年度报告；东海证券交易审核与注册。
主要风险与反证：投资收益和自营资产价格波动；风险覆盖率下降。
已知风险与反证
东吴证券风险覆盖率、资本杠杆率和流动性指标较年末下降，东海证券交易仍在审核且完成日期未披露。
美团第二季度恢复盈利，但上半年仍亏损；比亚迪上半年收入和利润下降，高权重成分尚未形成一致改善。
美国10年期国债收益率与美元指数上升，继续压缩高估值对象的安全边际。
恒生科技指数估值仍为2026年7月31日官方口径，与8月28日指数收盘日期分开。
黄金短期由利率、美元与拥挤持仓主导；央行购金和ETF需求属于中期支撑，不能据此忽略实际利率继续上升的风险。
来源与研究更新
重大事件扫描与重大市场新闻扫描覆盖10个投资对象和21个底层目标，公告、监管、交易所响应、新闻标题、过滤理由、下一事件和持续跟进记录已保存。绝对标准逐项复核20个原子条件，无法由完成扫描证实的加分条件计0分并保留证据状态，基础财务、估值和扫描条件均已满足。
评级模型与量化评分
绝对评分标准1.2；研究模型第一版；生效日期：2026-09-03。
先核验强制财务、估值与扫描来源，再计算基础分及全部适用封顶，取其中最低分。清单加分条件仅已证实成立才加分；完成扫描仍证据不足的条件不加分，保留独立证据状态，不写成事实为假。大项、总分和评级仅由求和及固定映射产生。
从5分向0分核对最终条件，选择完整满足的最高档；数值项先定位唯一基础区间，再应用全部封顶。清单项逐条记录已证实成立、有证据不成立或完成扫描仍证据不足；只有第一类每条得1分。未证实前提不能支持依赖该前提的加分。
清单型条件仅在证据证实成立时加分；完成本期扫描仍无法证实的条件计0分并保留证据状态。基础财务、估值、风险封顶或扫描缺失仍阻断。
完整原子评分条件：
每个输入保存数值、数据日期、计算口径及来源编号；同币种、同主体、同长度期间，口径说明包含原始值及算式。全部阈值为内部研究政策，不是自然规律或法定标准。
基础财务、估值、数值输入、风险封顶依据、扫描或来源缺失，以及无法标准化或未解决数值口径冲突仍阻断。唯一例外是完成本期扫描仍无法证实的清单加分条件：不加分并保留证据不足状态，不把未知改成假。
一次性收益与损失对称剔除，保留报表值和调节桥；不得只剔除损失。分母非正采用本项明确替代或封顶，不能除零。估值来源的口径标签须与公司原始数值及调节表交叉核对，不能只凭网页标题判断。历史点与本期统一调整政策，局部税项或退款调整不等于全面标准化。口径冲突的候选保留原值、差异、来源和处置记录，在完成逐期调节前不得用于估值中位数、溢价或评分；不得只删除不利样本，也不得用本期盈利回填历史。
有独立证据才可判真或假。完成本期同一目标公告、监管或交易所及市场新闻扫描后仍无法证实的加分条件，保留空判断值、证据不足状态、具体原因、扫描时间、目标和来源引用；仅对该加分条件不加分，不降低任何基础数据门槛。报告校验必须对应实际扫描响应，不接受自报完成。
仅同一评分标准版本可比较评分、评级桥及曲线。首期为绝对标准基线，旧报告按冻结旧量表核验，不重写历史。
评分输入的数据观察日和引用来源的发布日期不得晚于报告截点；未来预测期间与下一事件日期单独记录，不作为观察日。日期精度只能验证到日，不能冒充盘中时刻。篮子每个成分同样校验。
1. 盈利质量与增长（上限25分）
| 原子子项 | 0分 | 1分 | 2分 | 3分 | 4分 | 5分 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入增长 | 本规则不存在可产生0分的基础区间或封顶条件，不得强行赋此分。输入或证据缺失应阻断计分，不得以该分值代替。 | 基础条件：（最新收入同比（%）＜-10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（最新收入同比（%）≥-10且最新收入同比（%）＜0）。或由更高基础分按以下条件封顶：“增长非主要并表驱动”为假时最高2分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（最新收入同比（%）≥0且最新收入同比（%）＜8）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（最新收入同比（%）≥8且最新收入同比（%）＜15）。或由更高基础分按以下条件封顶：三期年化复合增长（%）＜10时最高4分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（最新收入同比（%）≥15）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 利润率趋势 | 本规则不存在可产生0分的基础区间或封顶条件，不得强行赋此分。输入或证据缺失应阻断计分，不得以该分值代替。 | 基础条件：（标准化营业利润率同比变化（基点）＜-300）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（标准化营业利润率同比变化（基点）≥-300且标准化营业利润率同比变化（基点）＜-100）。或由更高基础分按以下条件封顶：“改善来自主营业务”为假时最高2分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（标准化营业利润率同比变化（基点）≥-100且标准化营业利润率同比变化（基点）≤100）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（标准化营业利润率同比变化（基点）＞100且标准化营业利润率同比变化（基点）≤300）。或由更高基础分按以下条件封顶：“连续两期同比改善”为假时最高4分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（标准化营业利润率同比变化（基点）＞300）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 利润增长与质量 | 本规则不存在可产生0分的基础区间或封顶条件，不得强行赋此分。输入或证据缺失应阻断计分，不得以该分值代替。 | 基础条件：（标准化摊薄利润同比（%）＜-20）。或由更高基础分按以下条件封顶：“最新标准化归母利润非正”为真时最高1分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（标准化摊薄利润同比（%）≥-20且标准化摊薄利润同比（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（标准化摊薄利润同比（%）≥0且标准化摊薄利润同比（%）＜10）。或由更高基础分按以下条件封顶：“前期标准化归母利润非正”为真时最高3分；“摊薄后每股利润同步改善”为假时最高3分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（标准化摊薄利润同比（%）≥10且标准化摊薄利润同比（%）＜20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（标准化摊薄利润同比（%）≥20）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 指引与经营指标 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有0条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有1条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有2条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有3条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有4条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有5条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 盈利持续性 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有0条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有1条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有2条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有3条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有4条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有5条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
#### 收入增长：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 最新收入同比（%） | 最新同长度可比期间，不用环比。定义域：不低于-100。 |
| 三期年化复合增长（%） | 起止收入及实际间隔年数；三期年度或同期累计，不能用季节性相邻季度。定义域：不低于-100。 |
| 增长非主要并表驱动 | 并表增量不超过总增量50%；增量非正时根据原有业务证据判断，未知不能判真。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
#### 利润率趋势：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 标准化营业利润率同比变化（基点） | 非金融用标准化营业利润/收入；金融剔除一次性投资及税项后同口径计算，保留报表调节。 |
| 改善来自主营业务 | 改善来自主营业务。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 连续两期同比改善 | 两个最近同长度期间的标准化营业利润率同比均改善。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
#### 利润增长与质量：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 标准化摊薄利润同比（%） | 前值大于零时计算，前值非正填0并应用扭亏封顶，不能计算伪同比。 |
| 最新标准化归母利润非正 | 最新标准化归母利润非正。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 前期标准化归母利润非正 | 前期标准化归母利润非正。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 摊薄后每股利润同步改善 | 摊薄后每股利润同步改善。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
一致性限制：若“前期标准化归母利润非正”为真且标准化摊薄利润同比（%）＞0，拒绝计分。
一致性限制：若“前期标准化归母利润非正”为真且标准化摊薄利润同比（%）＜0，拒绝计分。
#### 指引与经营指标：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 最新量化盈利或收入指引未下调；明确不提供指引则不计此项 | 最新量化盈利或收入指引未下调；明确不提供指引则不计此项；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 最新量化盈利或收入指引上调 | 最新量化盈利或收入指引上调；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 第一项预先选定核心经营指标同比改善 | 第一项预先选定核心经营指标同比改善；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 第二项独立核心经营指标同比改善 | 第二项独立核心经营指标同比改善；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标 | 经营指标可按已披露价格、数量或利润率桥接至盈利，不重复计算同一指标；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
一致性限制：若“最新量化盈利或收入指引上调”为真且“最新量化盈利或收入指引未下调；明确不提供指引则不计此项”为假，拒绝计分。
#### 盈利持续性：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 三期标准化主营利润均为正 | 三期标准化主营利润均为正；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 最大客户收入低于20%，或公司明确披露不存在收入占10%以上客户 | 最大客户收入低于20%，或公司明确披露不存在收入占10%以上客户；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 最大产品或业务分部收入占比低于60% | 最大产品或业务分部收入占比低于60%；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 三期主营盈利不依赖一次性处置、重估或税项 | 三期主营盈利不依赖一次性处置、重估或税项；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10% | 三期每期标准化主营利润同比下降均不超过10%；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
2. 现金流与资产负债（上限25分）
| 原子子项 | 0分 | 1分 | 2分 | 3分 | 4分 | 5分 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 现金创造 | 本规则不存在可产生0分的基础区间或封顶条件，不得强行赋此分。输入或证据缺失应阻断计分，不得以该分值代替。 | 本分值不设独立基础区间。或由更高基础分按以下条件封顶：“最新自由现金流小于零”为真且“三期现金流逐期下降”为真时最高1分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（三期正自由现金流期数＜1）。或由更高基础分按以下条件封顶：“最新自由现金流大于零”为假时最高2分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（三期正自由现金流期数≥1且三期正自由现金流期数＜2）或（三期正自由现金流期数≥2且三期正自由现金流期数＜3）。或由更高基础分按以下条件封顶：“最新可比现金流同比下降超过20%”为真时最高3分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 本分值不设独立基础区间。或由更高基础分按以下条件封顶：“三期现金流均正且增长，主营利润同步不下降”为假时最高4分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（三期正自由现金流期数≥3）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 现金转换质量 | 本规则不存在可产生0分的基础区间或封顶条件，不得强行赋此分。输入或证据缺失应阻断计分，不得以该分值代替。 | 基础条件：（现金转换率（%）＜30）。或由更高基础分按以下条件封顶：“三期标准化利润合计为正”为假时最高1分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（现金转换率（%）≥30且现金转换率（%）＜60）。或由更高基础分按以下条件封顶：“重大现金流扭曲”为真时最高2分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（现金转换率（%）≥60且现金转换率（%）＜90）。或由更高基础分按以下条件封顶：“最近两期稳定”为假时最高3分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 本分值不设独立基础区间。或由更高基础分按以下条件封顶：“三期稳定”为假时最高4分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（现金转换率（%）≥90）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 杠杆与流动性 | 本分值不设独立基础区间。或由更高基础分按以下条件封顶：“已披露实质性偿债违约”为真时最高0分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：（净债务/标准化息税折旧摊销前利润≥3）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（净债务/标准化息税折旧摊销前利润≥2且净债务/标准化息税折旧摊销前利润＜3）。或由更高基础分按以下条件封顶：“标准化息税折旧摊销前利润为正”为假时最高2分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（净债务/标准化息税折旧摊销前利润≥1且净债务/标准化息税折旧摊销前利润＜2）。或由更高基础分按以下条件封顶：非受限现金/十二个月到期本金＜1时最高3分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（净债务/标准化息税折旧摊销前利润≥0且净债务/标准化息税折旧摊销前利润＜1）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（净债务/标准化息税折旧摊销前利润＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 资本开支与承诺 | 本规则不存在可产生0分的基础区间或封顶条件，不得强行赋此分。输入或证据缺失应阻断计分，不得以该分值代替。 | 基础条件：（十二个月确定资金/确定用途＜0.5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（十二个月确定资金/确定用途≥0.5且十二个月确定资金/确定用途＜1）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（十二个月确定资金/确定用途≥1且十二个月确定资金/确定用途＜1.5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（十二个月确定资金/确定用途≥1.5且十二个月确定资金/确定用途＜2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（十二个月确定资金/确定用途≥2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 资本配置与摊薄 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有0条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有1条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有2条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有3条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有4条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有5条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
#### 现金创造：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 三期正自由现金流期数 | 经营现金流减生产性长期资产支出，三期同长度。定义域：必须为整数、不低于0、不高于3。 |
| 最新自由现金流大于零 | 最新自由现金流大于零。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 最新自由现金流小于零 | 最新自由现金流小于零。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 三期现金流逐期下降 | 三期现金流逐期下降。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 三期现金流均正且增长，主营利润同步不下降 | 三期现金流均正且增长，主营利润同步不下降。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 最新可比现金流同比下降超过20% | 最新可比现金流同比下降超过20%。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
一致性限制：若“最新自由现金流大于零”为真且“最新自由现金流小于零”为真，拒绝计分。
一致性限制：若三期正自由现金流期数＝0且“最新自由现金流大于零”为真，拒绝计分。
一致性限制：若三期正自由现金流期数＝3且“最新自由现金流大于零”为假，拒绝计分。
一致性限制：若“三期现金流均正且增长，主营利润同步不下降”为真且三期正自由现金流期数＜3，拒绝计分。
一致性限制：若“三期现金流均正且增长，主营利润同步不下降”为真且“三期现金流逐期下降”为真，拒绝计分。
#### 现金转换质量：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 现金转换率（%） | 三年经营现金流合计/标准化归母利润合计×100；利润合计非正填0并用亏损封顶，不除零。 |
| 三期标准化利润合计为正 | 三期标准化利润合计为正。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 最近两期稳定 | 两期各自转换率均正，差值不超过20个百分点。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 三期稳定 | 各期转换率均正，最高最低差不超过20个百分点。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 重大现金流扭曲 | 异常应付款或非经营处置贡献超过经营现金流20%，必须按披露复算。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
一致性限制：若“三期稳定”为真且“最近两期稳定”为假，拒绝计分。
#### 杠杆与流动性：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 净债务/标准化息税折旧摊销前利润 | 最近十二个月利润为正时计算；非正填0并适用封顶。现金不含受限资金。 |
| 标准化息税折旧摊销前利润为正 | 标准化息税折旧摊销前利润为正。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 非受限现金/十二个月到期本金 | 无到期本金且现金非负时取10并注明无本金到期。定义域：不低于0。 |
| 已披露实质性偿债违约 | 到期本金或利息未付，不能把评级下调当违约。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
#### 资本开支与承诺：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 十二个月确定资金/确定用途 | 分子=非受限现金+已承诺未提授信+保守经营现金流；分母=到期本金+资本开支+确定并购对价+或有对价上限，不重复扣减。分母为0且分子非负取2并附证明。定义域：不低于0。 |
#### 资本配置与摊薄：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 调整拆股后三期摊薄股数未增加，已宣布融资亦不增加完全摊薄股数 | 调整拆股后三期摊薄股数未增加，已宣布融资亦不增加完全摊薄股数；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 最近十二个月自由现金流覆盖分红与回购；金融采用可分配利润并满足监管资本约束 | 最近十二个月自由现金流覆盖分红与回购；金融采用可分配利润并满足监管资本约束；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 未用比存量平均融资成本高2个百分点以上的新债弥补分红或回购 | 未用比存量平均融资成本高2个百分点以上的新债弥补分红或回购；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 重大并购已披露可复算回报高于资金成本；经扫描无重大并购则成立 | 重大并购已披露可复算回报高于资金成本；经扫描无重大并购则成立；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率 | 再投资后标准化资本回报率高于有来源资金成本；金融用标准化净资产收益率；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
3. 估值与预期（上限20分）
| 原子子项 | 0分 | 1分 | 2分 | 3分 | 4分 | 5分 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 标准化估值倍数 | 本分值不设独立基础区间。或由更高基础分按以下条件封顶：“标准化盈利为正”为假时最高0分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：（两个有效基准的较高估值溢价（%）＞30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（两个有效基准的较高估值溢价（%）≥15且两个有效基准的较高估值溢价（%）≤30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（两个有效基准的较高估值溢价（%）＞-15且两个有效基准的较高估值溢价（%）＜15）。或由更高基础分按以下条件封顶：“已披露迫近盈利下修”为真时最高3分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（两个有效基准的较高估值溢价（%）≥-30且两个有效基准的较高估值溢价（%）≤-15）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（两个有效基准的较高估值溢价（%）＜-30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 现金流或资产支撑 | 基础条件：（标准化自由现金流收益率（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：（标准化自由现金流收益率（%）≥0且标准化自由现金流收益率（%）＜2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（标准化自由现金流收益率（%）≥2且标准化自由现金流收益率（%）＜4）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（标准化自由现金流收益率（%）≥4且标准化自由现金流收益率（%）＜6）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（标准化自由现金流收益率（%）≥6且标准化自由现金流收益率（%）＜8）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（标准化自由现金流收益率（%）≥8）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 预期修订 | 本规则不存在可产生0分的基础区间或封顶条件，不得强行赋此分。输入或证据缺失应阻断计分，不得以该分值代替。 | 基础条件：（标准化盈利预期修订（%）＜-10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（标准化盈利预期修订（%）≥-10且标准化盈利预期修订（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（标准化盈利预期修订（%）≥0且标准化盈利预期修订（%）≤0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（标准化盈利预期修订（%）＞0且标准化盈利预期修订（%）≤10）。或由更高基础分按以下条件封顶：“现金流或订单同步支持盈利上修”为假时最高4分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（标准化盈利预期修订（%）＞10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 安全边际 | 基础条件：（压力估值相对现价余量（%）＜-30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：（压力估值相对现价余量（%）≥-30且压力估值相对现价余量（%）＜-15）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（压力估值相对现价余量（%）≥-15且压力估值相对现价余量（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（压力估值相对现价余量（%）≥0且压力估值相对现价余量（%）＜15）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（压力估值相对现价余量（%）≥15且压力估值相对现价余量（%）＜30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（压力估值相对现价余量（%）≥30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
#### 标准化估值倍数：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 两个有效基准的较高估值溢价（%） | 取自身至少12个季度同口径倍数中位数、至少3家预定可比对象中位数对应溢价的较高值；两基准均须为正。 标准化盈利非正时该倍数不适用，数值填0并强制记0分；保留亏损及有效替代估值证据，不把0当作真实溢价。 |
| 标准化盈利为正 | 标准化盈利为正。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 已披露迫近盈利下修 | 已披露迫近盈利下修。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
#### 现金流或资产支撑：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 标准化自由现金流收益率（%） | 完整十二个月或明确全年指引自由现金流/同日股本与现价对应市值；不得用目标价、季度简单年化或错位股本。 |
#### 预期修订：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 标准化盈利预期修订（%） | 同财年公司指引中点，或无指引时同口径一致预期；前值非正不可算百分比，需改用有来源且前值为正的收入预期代理并注明；不能用价格。 |
| 现金流或订单同步支持盈利上修 | 现金流或订单同步支持盈利上修。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
#### 安全边际：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 压力估值相对现价余量（%） | 压力权益估值/当前市值−1。固定收入比指引低10%、营业利润率低2个百分点、折现率高1个百分点；金融公司标准化净资产收益率低2个百分点、股权成本高1个百分点。不得计未披露新业务；内部敏感性非概率。模型原始参数均须有依据。 |
4. 催化剂与经营可见度（上限15分）
| 原子子项 | 0分 | 1分 | 2分 | 3分 | 4分 | 5分 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 事件确定性 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有0条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有1条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有2条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有3条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有4条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有5条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 经济传导 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有0条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有1条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有2条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有3条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有4条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有5条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 执行可见度 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有0条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有1条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有2条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有3条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有4条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有5条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
#### 事件确定性：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 一手披露具体事件而非传闻 | 一手披露具体事件而非传闻；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 一手来源给出确切日期；无日期跟进不计此项 | 一手来源给出确切日期；无日期跟进不计此项；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 事件距截点在未来90个自然日内 | 事件距截点在未来90个自然日内；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 事件结果直接影响预先列出的盈利、现金流或资产负债假设 | 事件结果直接影响预先列出的盈利、现金流或资产负债假设；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率 | 事件结果集合及后续官方披露渠道已明确，不使用任意概率；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
一致性限制：若“事件距截点在未来90个自然日内”为真且“一手来源给出确切日期；无日期跟进不计此项”为假，拒绝计分。
#### 经济传导：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 事件与主体主营存在有来源的直接关联 | 事件与主体主营存在有来源的直接关联；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 至少一个对应经营指标已披露并能持续跟踪 | 至少一个对应经营指标已披露并能持续跟踪；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 价格、数量或产能至少一个已量化 | 价格、数量或产能至少一个已量化；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 可据披露参数桥接至一个财务科目并复算金额 | 可据披露参数桥接至一个财务科目并复算金额；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核 | 财务桥有明确兑现期间，归母及摊薄影响可复核；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
#### 执行可见度：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 执行主体与正式计划明确 | 执行主体与正式计划明确；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 至少一个中间里程碑有明确日期 | 至少一个中间里程碑有明确日期；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 已到期重大里程碑均按时完成；无到期里程碑不计此项 | 已到期重大里程碑均按时完成；无到期里程碑不计此项；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 必需的外部审批、融资和客户采用条件均已满足 | 必需的外部审批、融资和客户采用条件均已满足；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20% | 合同或已披露订单覆盖主要预计收入，未锁定部分不超过20%；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
5. 风险与证据质量（上限15分）
| 原子子项 | 0分 | 1分 | 2分 | 3分 | 4分 | 5分 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 来源质量 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有0条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有1条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有2条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有3条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有4条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有5条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 下行风险约束 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有0条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有1条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有2条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有3条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有4条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有5条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
| 可比性与可观察性 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有0条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有1条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有2条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有3条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有4条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：五条独立加分条件中恰有5条已证实成立；其余为有证据不成立或完成扫描仍证据不足，后者不加分但不等于事实为假。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
#### 来源质量：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 三期财务有公司或监管原始来源并完成勾稽 | 三期财务有公司或监管原始来源并完成勾稽；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 指引或管理层经营信号有一手材料，事实与预测分开 | 指引或管理层经营信号有一手材料，事实与预测分开；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 事件有一手直接披露且完成本期扫描 | 事件有一手直接披露且完成本期扫描；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 估值输入日期、单位与期间一致且算式复核通过 | 估值输入日期、单位与期间一致且算式复核通过；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 关键结论均有独立来源支撑，不存在未解决的数值冲突 | 关键结论均有独立来源支撑，不存在未解决的数值冲突；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
#### 下行风险约束：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 每项重大下行风险均有可观察触发条件 | 每项重大下行风险均有可观察触发条件；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 没有未披露损失边界的二元事件或可能永久损害资本的单项风险 | 没有未披露损失边界的二元事件或可能永久损害资本的单项风险；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 压力场景下十二个月可用资金仍覆盖确定用途 | 压力场景下十二个月可用资金仍覆盖确定用途；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 不存在两个独立且任一会使标准化利润下降超过20%的重大风险 | 不存在两个独立且任一会使标准化利润下降超过20%的重大风险；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束 | 压力场景下主营利润仍正且不触及偿债或监管约束；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
#### 可比性与可观察性：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 三期收入、利润与现金流同口径标准化 | 三期收入、利润与现金流同口径标准化；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 估值期间、币种、股本和标准化盈利勾稽一致 | 估值期间、币种、股本和标准化盈利勾稽一致；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 主题相关分部收入、订单或产能单列，不以公司总收入代理 | 主题相关分部收入、订单或产能单列，不以公司总收入代理；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 经营与风险指标至少按季披露且能连续跟踪 | 经营与风险指标至少按季披露且能连续跟踪；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
| 催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项 | 催化剂、反证及下一事件均有直接披露；无确切下一日期不计此项；逐项记录依据，未知不得记为否。定义域：有证据的真或假；完成扫描仍证据不足时单独留痕且不加分。 |
金融公司替代规则
总体规则：现金创造、现金转换、杠杆、资本承诺、标准化估值及资产支撑使用六项金融专用规则，其余采用适用口径，20项求和。客户资金不视作自有现金。
| 评分维度 | 原子子项 | 强制替代口径 |
|---|---|---|
| 现金流与资产负债 | 现金创造 | 强制使用本项金融专用输入、六档条件及封顶规则，不套工业自由现金流。 |
| 现金流与资产负债 | 现金转换质量 | 强制使用本项金融专用输入、六档条件及封顶规则，不套工业自由现金流。 |
| 现金流与资产负债 | 杠杆与流动性 | 强制使用本项金融专用输入、六档条件及封顶规则，不套工业自由现金流。 |
| 现金流与资产负债 | 资本开支与承诺 | 强制使用本项金融专用输入、六档条件及封顶规则，不套工业自由现金流。 |
| 估值与预期 | 标准化估值倍数 | 以市净率除以三年标准化平均净资产收益率后的倍数比较历史与固定可比券商；不得用半年利润简单年化替代。亏损记本项0分，独立估值锚仍强制提供。 |
| 估值与预期 | 现金流或资产支撑 | 强制使用本项金融专用输入、六档条件及封顶规则，不套工业自由现金流。 |
#### 现金创造：金融公司逐分条件
| 金融原子子项 | 0分 | 1分 | 2分 | 3分 | 4分 | 5分 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 现金创造 | 本规则不存在可产生0分的基础区间或封顶条件，不得强行赋此分。输入或证据缺失应阻断计分，不得以该分值代替。 | 基础条件：（内生净资本生成率（%）＜-10）。或由更高基础分按以下条件封顶：“最新标准化归母利润为正”为假时最高1分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（内生净资本生成率（%）≥-10且内生净资本生成率（%）＜0）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（内生净资本生成率（%）≥0且内生净资本生成率（%）＜5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（内生净资本生成率（%）≥5且内生净资本生成率（%）＜10）。或由更高基础分按以下条件封顶：“三期内生资本生成均为正”为假时最高4分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（内生净资本生成率（%）≥10）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
#### 现金创造（金融公司）：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 内生净资本生成率（%） | (期末净资本−期初净资本−外部股权及合格债务补充+分红−可识别估值与口径变动)/期初净资本×100；同主体同期且期初为正。 |
| 最新标准化归母利润为正 | 最新标准化归母利润为正；未知不得记为否。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 三期内生资本生成均为正 | 三期内生资本生成均为正；未知不得记为否。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
#### 现金转换质量：金融公司逐分条件
| 金融原子子项 | 0分 | 1分 | 2分 | 3分 | 4分 | 5分 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 现金转换质量 | 本规则不存在可产生0分的基础区间或封顶条件，不得强行赋此分。输入或证据缺失应阻断计分，不得以该分值代替。 | 基础条件：（利润留存转为内生净资本比率（%）＜30）。或由更高基础分按以下条件封顶：“三年标准化归母利润合计为正”为假时最高1分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（利润留存转为内生净资本比率（%）≥30且利润留存转为内生净资本比率（%）＜60）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（利润留存转为内生净资本比率（%）≥60且利润留存转为内生净资本比率（%）＜90）。或由更高基础分按以下条件封顶：“所有核心监管缓冲倍数均不低于1.2且同比降幅不超过10%”为假时最高3分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 本分值不设独立基础区间。或由更高基础分按以下条件封顶：“三期资本转化率均非负且最高最低差不超过20个百分点”为假时最高4分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（利润留存转为内生净资本比率（%）≥90）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
#### 现金转换质量（金融公司）：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 利润留存转为内生净资本比率（%） | 三年剔除外部融资、估值及口径变化后的净资本增加/标准化归母利润合计×100，分子不加回分红。利润合计非正填0并封顶。 |
| 三年标准化归母利润合计为正 | 三年标准化归母利润合计为正；未知不得记为否。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 三期资本转化率均非负且最高最低差不超过20个百分点 | 三期资本转化率均非负且最高最低差不超过20个百分点；未知不得记为否。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 所有核心监管缓冲倍数均不低于1.2且同比降幅不超过10% | 所有核心监管缓冲倍数均不低于1.2且同比降幅不超过10%；未知不得记为否。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
#### 杠杆与流动性：金融公司逐分条件
| 金融原子子项 | 0分 | 1分 | 2分 | 3分 | 4分 | 5分 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 杠杆与流动性 | 基础条件：（最小监管缓冲倍数＜1）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：（最小监管缓冲倍数≥1且最小监管缓冲倍数＜1.1）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（最小监管缓冲倍数≥1.1且最小监管缓冲倍数＜1.2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（最小监管缓冲倍数≥1.2且最小监管缓冲倍数＜1.5）。或由更高基础分按以下条件封顶：“三期缓冲稳定，任一期同比降幅均不超过10%”为假时最高3分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（最小监管缓冲倍数≥1.5且最小监管缓冲倍数＜2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（最小监管缓冲倍数≥2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
#### 杠杆与流动性（金融公司）：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 最小监管缓冲倍数 | 最低约束用实际/法定最低值，最高约束用法定上限/实际值，取所有适用核心约束最小值；含风险覆盖、资本杠杆、流动性覆盖、净稳定资金。法规原值必须引用当期法定标准，不能用本量表内部阈值代替。定义域：不低于0。 |
| 三期缓冲稳定，任一期同比降幅均不超过10% | 三期缓冲稳定，任一期同比降幅均不超过10%；未知不得记为否。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
#### 资本开支与承诺：金融公司逐分条件
| 金融原子子项 | 0分 | 1分 | 2分 | 3分 | 4分 | 5分 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 资本开支与承诺 | 本分值不设独立基础区间。或由更高基础分按以下条件封顶：“用途完成后核心监管约束仍达标”为假时最高0分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：（十二个月确定资金/确定用途＜0.5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（十二个月确定资金/确定用途≥0.5且十二个月确定资金/确定用途＜1）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（十二个月确定资金/确定用途≥1且十二个月确定资金/确定用途＜1.5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（十二个月确定资金/确定用途≥1.5且十二个月确定资金/确定用途＜2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（十二个月确定资金/确定用途≥2）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
#### 资本开支与承诺（金融公司）：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 十二个月确定资金/确定用途 | 取自有现金覆盖与净资本覆盖较小值：剔除客户、受限及必要清算资金后的可用资金/未来十二个月自有现金用途；超过适用最低要求的净资本/扩张及并购资本消耗。无用途且可用金额非负取2并证明。定义域：不低于0。 |
| 用途完成后核心监管约束仍达标 | 用途完成后核心监管约束仍达标；未知不得记为否。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
#### 标准化估值倍数：金融公司逐分条件
| 金融原子子项 | 0分 | 1分 | 2分 | 3分 | 4分 | 5分 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 标准化估值倍数 | 本分值不设独立基础区间。或由更高基础分按以下条件封顶：“标准化盈利为正”为假时最高0分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：（两个有效基准的较高估值溢价（%）＞30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（两个有效基准的较高估值溢价（%）≥15且两个有效基准的较高估值溢价（%）≤30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（两个有效基准的较高估值溢价（%）＞-15且两个有效基准的较高估值溢价（%）＜15）。或由更高基础分按以下条件封顶：“已披露迫近盈利下修”为真时最高3分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（两个有效基准的较高估值溢价（%）≥-30且两个有效基准的较高估值溢价（%）≤-15）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（两个有效基准的较高估值溢价（%）＜-30）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
#### 标准化估值倍数（金融公司）：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 两个有效基准的较高估值溢价（%） | 市净率/三年标准化平均净资产收益率，相对自身至少12季度和至少3家固定可比券商的同口径中位数计算溢价，取较高值；不以单半年利润年化替代三年标准化值。 标准化盈利非正时该倍数不适用，数值填0并强制记0分；保留亏损及有效替代估值证据，不把0当作真实溢价。 |
| 标准化盈利为正 | 标准化盈利为正。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
| 已披露迫近盈利下修 | 已披露迫近盈利下修。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
#### 现金流或资产支撑：金融公司逐分条件
| 金融原子子项 | 0分 | 1分 | 2分 | 3分 | 4分 | 5分 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 现金流或资产支撑 | 基础条件：（净资产收益率支撑倍数＜0）。或由更高基础分按以下条件封顶：“三年标准化平均净资产收益率为正”为假时最高0分。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于0分时适用。 | 基础条件：（净资产收益率支撑倍数≥0且净资产收益率支撑倍数＜0.5）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于1分时适用。 | 基础条件：（净资产收益率支撑倍数≥0.5且净资产收益率支撑倍数＜0.8）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于2分时适用。 | 基础条件：（净资产收益率支撑倍数≥0.8且净资产收益率支撑倍数＜1）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于3分时适用。 | 基础条件：（净资产收益率支撑倍数≥1且净资产收益率支撑倍数＜1.25）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于4分时适用。 | 基础条件：（净资产收益率支撑倍数≥1.25）。最终取基础分与全部适用封顶中的最低分；仅最终等于5分时适用。 |
#### 现金流或资产支撑（金融公司）：输入与判定口径
| 条件或输入 | 定义 |
|---|---|
| 净资产收益率支撑倍数 | 三年标准化平均净资产收益率/有来源的股权资金成本/当前市净率。资金成本的无风险利率、风险溢价及贝塔需独立输入；净资产非正或资金成本非正时本估值路径阻断。 |
| 三年标准化平均净资产收益率为正 | 三年标准化平均净资产收益率为正；未知不得记为否。定义域：必须为有证据的真或假，缺失阻断。 |
公司、板块与指数汇总规则
公司：直接汇总20个子项。
金融公司：现金创造、现金转换、杠杆、资本承诺、标准化估值及资产支撑使用六项金融专用规则，其余采用适用口径，20项求和。客户资金不视作自有现金。
板块：每个指定成分必须先完成20个子项；每个子项按声明篮子权重加权并四舍五入到0至5分。确定性篮子调整只作用于可比性与可观察性子项，之后再逐级求和。
区域指数：至少五个指定成分必须先完成20个子项；每个子项按官方权重在已跟踪成分中归一化加权并四舍五入到0至5分。确定性指数调整只作用于可比性与可观察性子项，之后再逐级求和。
成分宽度由实际独立成分数量核定，不能自行选择较宽档位。本覆盖范围的板块采用全部指定成分等权，覆盖率为100%；指数至少五个成分，评分权重由同期官方权重在已跟踪成分中归一化，但覆盖率仍取这些成分原始官方权重之和，不得以归一化后的100%代替。覆盖率低于40%、不低于40%且低于60%、不低于60%分别对应预设三档。权重必须为有限正数，合计为1，禁止字符串、布尔值、重复成分和非有限数值。权重合计只容许不超过0.00000001的存储误差；通过校验后，以声明权重的十进制值转为精确分数并除以实际合计，再计算加权值。每个子项仅在加权完成后取整，恰为半分时向上取整，半分以下不得因近似容差而上调；不得先将成分贡献或大项取整。先完成子项取整，再对可比性与可观察性应用预设风险调整并以0分为下限，最后求大项分与总分。会计可比性与业务暴露纯度仍须独立来源支持，不能从权重推定。
篮子和指数风险调整只能作用于“可比性与可观察性”原子子项，完整预设档位如下。
| 调整维度 | 档位 | 调整数值 |
|---|---|---|
| 成分宽度 | 五个及以上 | 0 |
| 成分宽度 | 三个或四个 | -1 |
| 成分宽度 | 两个 | -2 |
| 成分宽度 | 一个 | 阻断 |
| 会计期间与口径可比性 | 已标准化 | 0 |
| 会计期间与口径可比性 | 部分标准化 | -1 |
| 会计期间与口径可比性 | 未标准化 | -2 |
| 业务暴露纯度 | 分部已披露 | 0 |
| 业务暴露纯度 | 部分代理 | -1 |
| 业务暴露纯度 | 以公司总收入代理 | -2 |
| 指数跟踪权重 | 不低于60% | 0 |
| 指数跟踪权重 | 不低于40%且低于60% | -1 |
| 指数跟踪权重 | 低于40% | -2 |
评级分数区间
| 评级 | 分数区间 |
|---|---|
| AAA | 95–100 |
| AA+ | 91–94 |
| AA | 87–90 |
| AA- | 83–86 |
| A+ | 79–82 |
| A | 75–78 |
| A- | 71–74 |
| BBB+ | 67–70 |
| BBB | 63–66 |
| BBB- | 59–62 |
| BB+ | 55–58 |
| BB | 51–54 |
| BB- | 47–50 |
| B+ | 43–46 |
| B | 39–42 |
| B- | 35–38 |
| CCC | 25–34 |
| CC | 15–24 |
| C | 1–14 |
| D | 0 |
本期量化评分汇总
| 标的 | 分数 | 评级 |
|---|---|---|
| 吉利德科学（GILD） | 79/100 | A+ |
| 苹果（AAPL） | 81/100 | A+ |
| 可口可乐（KO） | 77/100 | A |
| 珀莱雅（603605.SH） | 72/100 | A- |
| 东吴证券（601555.SH） | 69/100 | BBB+ |
| 存储人工智能板块 | 68/100 | BBB+ |
| 液冷板块 | 68/100 | BBB+ |
| 美国超导（AMSC） | 66/100 | BBB |
| 恒生科技指数 | 66/100 | BBB |
| 特斯拉（TSLA） | 50/100 | BB- |